20260316-方正证券-方正总量|如何理解开年的社融数据?_6页_1mb

方正总量 | 如何理解开年的社融数据？总结

核心内容

2026年2月金融数据反映出社融结构的显著变化和政策协同效应的增强。以下为报告的核心内容、主要观点和关键信息：

主要观点

1. 政府债发力，财政金融协同支撑社融

• 政府债券净融资：2月政府债券净融资达1.4万亿元，占当月社融的59%，1-2月累计净融资2.38万亿元。
• 政策协同：财政政策“靠前发力”与货币政策“适度宽松”形成协同，为政府债券发行提供了良好的流动性环境。
• 资金投向：政府债券资金主要投向基建、民生补短板、“两重”项目等，对社融总量起到支撑作用。
• 替代效应：政府债对信贷的持续替代成为近期社融结构的重要特征。

2. 企业中长贷改善，实体融资需求边际修复

• 中长期贷款增长：2月企业中长期贷款新增8900亿元，同比多增3500亿元，成为信贷的主要支撑。
• 短期贷款波动：企业短期贷款新增6000亿元，票据减少350亿元，短期贷款增长有所回落。
• 信贷趋势：受春节错月影响，二月信贷“冲量”特征弱化，银行信贷投放节奏趋于稳定，信贷“重质轻量”特征进一步凸显。

3. 居民信用活动偏弱，楼市修复缓慢

• 居民贷款减少：2月居民贷款减少6508亿元，同比多减2617亿元，其中中长期贷款减少1815亿元，短期贷款减少4693亿元。
• 季节性影响：春节错位效应导致居民消费和购房活动季节性回落。
• 购房意愿不足：居民购房意愿触底回升迹象不明显，1-2月居民中长期贷款累计新增1654亿元，同比少增约2000亿元。
• 消费转化待观察：居民短期贷款波动较大，能否转化为消费景气度仍需进一步观察。

4. 3月社融数据进入趋势验证期

• 验证信贷趋势：3月社融与贷款数据将验证信贷“重质轻量”趋势是否延续。
• 政策落地影响：两会后政策细化落地，企业开工率回升，居民活动季节性波动减弱，将对社融数据产生积极影响。
• 政府债节奏影响：若政府债发行节奏放缓，叠加信贷“重质轻量”和基数偏高等因素，可能对社融增速形成压力。

5. 上半年降息窗口仍在

• 地缘与内需影响：地缘扰动及内需修复仍对经济产生影响，上半年降息窗口仍有可能开启。
• 货币政策空间：财政举债和支出规模已基本确定，货币政策仍有支持扩大内需的空间和必要性。
• 优化投资与消费：需考虑企业投资、居民购房及消费的预算约束，降息有助于缓解这些压力。

关键信息

• 社融存量：2026年2月末社融存量为451.4万亿元，同比增长8.2%。
• 社融增量：1-2月社融增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。
• M2增长：2月末M2余额达349.22万亿元，同比增长9.0%，增速与上月持平，比上年同期高2.0个百分点。
• 居民存款：1-2月住户存款增加5.24万亿元，财政性存款增加1.2万亿元，非银行业金融机构存款增加2.84万亿元。
• 净投放现金：央行前两个月净投放现金1.05万亿元。

风险提示

• 货币宽松力度低于预期
• 经济复苏不及预期
• 海外市场大幅波动

评级说明

基准指数说明：

• A股市场以沪深300指数为基准
• 香港市场以恒生指数为基准
• 美股市场以标普500指数为基准

联系方式

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