家用电器行业：空调行业专题（3），大金工业，砥砺前行的全球空调单主业巨头-20180806-广发证券-36页-1mb

家用电器行业专题：大金工业的发展历程与启示

核心内容

大金工业株式会社成立于1924年，是全球空调行业的龙头企业，其发展历程可划分为四个阶段：初创期（1924-1954）、快速成长期（1955-1973）、波动成长期（1974-1993）以及全球拓张期（1994-2015）。公司以空调和化学业务为主，其中空调业务贡献了90%的营收，是典型的单主业龙头。

主要观点

1. 技术领先与产品创新是发展的基础：大金在多个阶段都通过技术引进、研发和产品创新保持竞争优势。
2. 灵活的应对策略与战略调整是关键：在面对宏观经济波动和行业挑战时，大金通过调整业务结构、加强研发、本地化生产和海外并购等策略实现持续增长。
3. 全球化是成长的重要推动力：大金通过海外并购和本地化生产，成功进入全球市场，成为全球空调行业龙头。
4. 多元化需谨慎选择，以技术协同为前提：大金在多元化过程中，选择与现有业务有技术协同的领域，避免资源挤占，增强企业整体竞争力。
5. 市场差异需重视：在不同市场采取不同的策略，如新兴市场发展自主品牌，成熟市场通过并购获取市场份额。

关键信息

• 财务表现：2018财年，大金营收达到2.3万亿日元（约1408亿人民币），净利润1890.1亿日元（约116亿人民币），净利润率同比提升22.8%。
• 全球布局：截至2018年，大金在28个国家设有90多家生产基地，业务覆盖全球150多个国家。
• 市场结构：主要营收来自北美、亚洲和欧洲，其中美国和日本市场占比最高。
• 技术发展：大金在1951年推出第一台空调“三富士制冷机”，1982年推出VRV智能中央空调系统。
• 未来规划：大金提出“FUSION20”战略，目标2020年收入超过3万亿日元，复合增速达9.4%。
• 研发投入：2018财年研发费用率提升至1.9%，较2015年提升0.6个百分点。
• 环保与可持续发展：大金致力于降低CO₂排放，2005-2017年CO₂排放量持续下降。
• 中国市场：大金自1995年进入中国市场，目前占据多联机市场第一，拥有19个生产基地和32家子公司。
• 美国市场：大金在1981年和1998年两次进入美国市场，均因竞争激烈未能成功，2006年通过收购麦克维尔实现突破。

投资建议

• 格力电器：作为中国空调行业龙头，格力电器具备全球竞争力，其净利率增幅显著，值得关注。
• 青岛海尔与美的集团：同样具备全球化竞争能力，是值得持续关注的白电龙头。
• 三花智控：作为空调零部件全球龙头，未来有望受益于行业增长。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能影响公司成本与利润。
• 全球经济低迷：需求疲软将对市场扩张造成压力。

未来看点

1. 空气和环境领域新业务布局：包括商用冷冻、冷藏、换气设备、清洁设备和次世代环境技术。
2. 东南亚新兴市场拓展：提升在这些市场的占有率，巩固行业龙头地位。
3. 持续研发投入：提升技术壁垒，增强核心竞争力。

多元化启示

• 避免盲目多元化：大金多次尝试多元化，但多数未能成功，因缺乏协同效应，资源被过度分散。
• 选择有技术基础的领域：在专业领域内进行渐进式多元化，更易成功。
• 成功案例：空气清洁业务通过并购实现快速发展，技术与渠道迁移性强。

全球化启示

• 循序渐进：根据市场发展阶段选择合适的策略，如新兴市场发展自主品牌，成熟市场通过并购获取市场份额。
• 本地化生产：提升抗风险能力，适应当地市场需求。
• 渠道建设：在不同市场采用不同的渠道策略，如中国自建专卖店，美国依赖本地合作。

总结

大金工业凭借其在空调领域的深厚积累、灵活的市场策略以及全球化的成功布局，成为全球空调行业龙头。其发展历程对格力电器及其他中国家电企业具有重要启示，尤其在多元化与全球化方面，强调技术协同与市场适应性。未来，大金将继续在空气与环境领域拓展，并在东南亚等新兴市场寻求增长机会。