20180819-广发证券-家用电器行业_家电行业海外专题（6）_百年松下_历久弥新_32页_2mb

报告摘要

家电行业海外专题：百年松下，历久弥新

核心内容

松下电器成立于1918年，由松下幸之助创立，从一个五人小作坊发展成为全球500强企业，业务涵盖家电、汽车设备、环保方案、互联连接方案等多个领域。2018财年，松下实现营业收入7.98万亿日元，同比增长8.7%，归属母公司净利润2360亿日元，同比增长46.2%。其中，53.4%的营收来自海外市场，美国和中国分别贡献15.5%和12.3%。

主要观点

多元化与全球化：松下在不同阶段通过多元化与全球化战略实现了企业的持续发展，尤其是在初创期和成长期，多品类策略和国际合作为其扩张提供了强大动力。
战略决策的重要性：松下的成功与其在关键时期的战略选择密切相关，如全球化布局、技术合作、产品创新等。但同时也因错误的战略决策（如等离子电视与液晶电视的竞争）导致重大损失。
TOB转型：2012年后，松下逐步放弃低利润业务，转向B2B模式，聚焦家电、汽车、环境方案、互联解决方案四大核心业务，其中汽车业务成为战略重点。
盈利能力与市场地位：虽然松下在日本家电市场保持领先地位，但全球竞争力有限，盈利不及中国家电龙头如美的集团和青岛海尔。

关键信息

发展阶段：
- 初创期（1918-1949）：通过自主研发与兼并收购实现多产品策略，但受二战影响陷入低谷。
- 成长期（1950-1989）：通过技术合作与全球化布局实现收入与资本金快速增长。
- 成熟期（1990-2011）：因行业成熟与内部管理问题，盈利能力下降，错失手机与电视行业机遇。
- 改革期（2012-2018）：聚焦核心业务，推进TOB转型，新能源汽车业务成为重点。
业务结构：
- 家电业务：营收稳定，盈利回升，但在全球市场竞争力有限。
- 汽车业务：成为高增长性业务，与特斯拉合作，推动新能源汽车电池发展。
- 环境方案与互联解决方案：在B端市场寻求突破，拓展客户多元化。
中国市场表现：
- 松下在中国市场营收为584亿元人民币，成为其海外第二大市场。
- 家电产品市场份额较低，主要受限于价格、渠道与管理因素。
未来战略：
- 战略倾斜高增长性业务，如汽车动力电池。
- 深化TOB转型，拓展B端市场，如商用冰箱、智能驾驶系统等。
投资建议：
- 关注具备优秀管理团队与全球竞争力的白电龙头：青岛海尔、美的集团。
- 考虑格力电器等单主业龙头，因其业务与业绩具有较高确定性。