20180806-广发证券-空调行业专题（3）_大金工业_砥砺前行的全球空调单主业巨头_36页_1mb

家用电器行业总结：大金工业的发展历程与启示

核心内容

大金工业是全球空调行业的龙头企业，其发展历程和经验对格力电器等中国家电企业具有重要参考价值。公司自1924年成立以来，经历了初创期、快速成长期、波动成长期和全球拓张期四个主要阶段，最终成长为全球空调行业龙头。大金的营收和净利润在2018财年分别达到2.3万亿日元和1890.1亿日元，其中90%的营收来自空调业务。公司旗下拥有大金、麦克维尔、Goodman等知名品牌，并在全球150多个国家开展业务，拥有269家子公司和生产基地。

主要观点

• 产品与技术领先：大金在产品和技术上的持续创新是其成长的基础，尤其是在空调和氟化工领域。
• 全球化战略：通过海外并购和本地化生产，大金成功拓展国际市场，成为全球空调行业龙头。
• 多元化策略：在主业稳固的基础上，大金采取渐进式多元化策略，如空气清洁业务，实现业务扩展。
• 应对宏观经济波动：大金在面对石油危机、广场协议、泡沫经济等宏观经济波动时，通过调整战略、加强研发和本地化生产，实现了持续发展。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1924年
• 主营业务：空调、冷媒、压缩机的研发、生产、销售和服务
• 营收与利润：2018财年营收2.3万亿日元，净利润1890.1亿日元
• 全球布局：在28个国家设有90多家生产基地，覆盖全球150多个国家
• 员工数量：70263人

发展历程

• 初创期（1924-1954年）：从金属加工转型氟化工和冷冻机制造商，乘二战之风获得初期成长。
• 快速成长期（1955-1973年）：前向一体化战略布局，完成空调业务的快速成长。
• 波动成长期（1974-1993年）：经历“五次困境”，包括石油危机、凉夏危机、日元升值、化学业务受阻和泡沫经济破裂，通过技术、产品和渠道的持续创新实现稳定发展。
• 全球拓张期（1994-2015年）：全球化布局，通过收购麦克维尔、Goodman等公司，实现全球市场拓展。

当前发展与未来展望

• 2018年发展现状：营收复合增速为6.4%，净利润复合增速为19.8%，全球市场结构平衡，空调仍是绝对主业。
• Fusion20战略：2020年目标营收超过3万亿日元，复合增速达9.4%，专注于空气和环境领域的新业务。
• 未来看点：扩展东南亚新市场，加强空气清洁、商用冷冻和冷藏等领域的布局，持续加大研发投入。

对格力电器的启示

• 多元化：应选择有技术基础且能与主业协同的行业，避免盲目扩张。
• 全球化：新兴市场应发展自主品牌，成熟市场则通过并购实现快速扩张。
• 技术与产品：持续投入研发，保持技术领先，增强产品竞争力。

投资建议

• 关注格力电器：作为单主业龙头，格力电器在空调领域具有全球竞争力，值得关注。
• 关注青岛海尔与美的集团：同样具备全球化竞争能力的白电龙头。
• 关注三花智控：作为空调零部件全球龙头，有望受益于行业增长。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能影响成本和利润。
• 全球经济低迷：可能导致需求疲软，影响公司业绩。

图表索引（摘要）

• 图1：大金工业的90年发展历程
• 图2：日本1940-1953年GDP变化
• 图3：大金氟化工和制冷业务的发展
• 图4：日本战败后为美军提供冰箱产品
• 图5：大金第一台空调“三富士制冷机”
• 图6：日本1955-1973年GDP及增速
• 图7：大金快速成长期布局
• 图8：氟化工出口业务变化
• 图9：空调业务营收变化
• 图10：日本GDP及增速（1994-1993年）
• 图11：VRV空调系统研发创新史
• 图12：美国进口石油价格变化
• 图13：1978年空调业务销售额分渠道占比
• 图14：1978年家用空调业务销售额分渠道占比
• 图15：1980-1985年改革
• 图16：日元兑美元汇率变化
• 图17：日本家用电器出口额及YoY
• 图18：化学事业“三重苦难”
• 图19：日经225指数变化
• 图20：美元兑日元汇率变化
• 图21：1989-1994年营收变化
• 图22：1994-2015年营收变化
• 图23：毛利率和净利率变化
• 图24：分品类营业利润率变化
• 图25：分地区营收结构
• 图26：分产品营收结构
• 图27：2014-2018年营收及YoY
• 图28：2014-2018年净利润及YoY
• 图29：分地区营收结构
• 图30：分产品营收结构
• 图31：毛利率和净利率变化
• 图32：分品类营业利润率变化
• 图33：2006-2015年营收变化
• 图34：2006-2015年海外扩张史
• 图35：2014-2018年分地区营收
• 图36：2014-2018年分品类营收
• 图37：2014-2018年分品类营业利润率
• 图38：2008-2017年归一化股价变化
• 图39：2008-2017年估值变化
• 图40：2018年全球业务布局
• 图41：2014-2018年营收及YoY
• 图42：2014-2018年净利润及YoY
• 图43：2018年分地区营收结构
• 图44：2018年分产品营收结构
• 图45：毛利率和净利率变化
• 图46：分品类营业利润率变化
• 图47：空调业务营收对比
• 图48：大金与格力毛利率对比
• 图49：大金与格力净利率对比
• 图50：大金与格力PE对比
• 图51：中国销售额和YoY
• 图52：中国中央空调龙头市占率对比
• 图53：2017年中国中央空调子品类市场规模
• 图54：2017年中央空调子品类市占率
• 图55：2021FY营收预测及CAGR
• 图56：CO₂排放量变化
• 图57：2016年三项收购
• 图58：亚太（除中日）和欧洲市场营收及YoY
• 图59：VRV X中央空调性能参数对比
• 图60：研发费用率变化
• 图61：多元化布局历史沿革
• 图62：中国和美国市场发展时间轴
• 图63：美国空调渗透率
• 图64：中国每百户城镇居民空调保有量
• 图65：2006年中国中央空调市场竞争格局