20180712-申万宏源-PCB全球领军企业研究系列报告之一_臻鼎_吃苹果长大的PCB龙头_8页_965kb

报告摘要

臻鼎科技总结

核心内容

臻鼎科技控股股份有限公司（以下简称“臻鼎”）是全球最大的PCB（印刷电路板）制造商之一，成立于2006年6月5日，2007年在深圳松岗率先投产，随后在江苏淮安、辽宁营口、河北秦皇岛等地扩展产能，形成中国大陆的制造基地。总部及研发部门位于台北桃园和深圳。臻鼎是鸿海集团持股37.96%的子公司，主要客户包括苹果、微软、联想、惠普等消费电子终端厂商。

主要观点

行业趋势：PCB产业重心已从欧美日向亚洲转移，尤其是中国和东南亚地区增长迅速。HDI、挠性板、高端多层板是PCB行业的重要成长板块，通信与汽车板是显著成长领域，受益于5G通信和智能汽车的发展。
竞争优势：臻鼎在环保和智能制造方面表现突出，其废弃物资源化比例达90%以上，污染排放优于政府标准，并积极参与国际碳揭露计划（CDP）。同时，公司通过工业4.0实现智能生产管理，提升产能和质量控制。
子公司运营：臻鼎通过股权重整与分拆上市，形成鹏鼎控股与基鼎控股双子公司运营模式。鹏鼎控股专注于高密度连接板（HDI）、软性印刷电路板（FPC）、硬式印刷电路板（RPCB）等产品，未来投资方向为高阶HDI板；基鼎控股则专注于IC封装基板，应用于消费电子内部芯片封装。
业绩增长：2018年臻鼎营收增速预计保持13%，2019年及2020年增速略有回落但仍维持4%左右增长。公司1-5月营收快速增长，主要得益于多元创新应用和类载板产能扩张。4月后增速回升，显示苹果等消费电子客户淡季不淡。
投资价值：鹏鼎控股已通过IPO审核，将成为A股优质投资标的。公司产品广泛应用于消费电子领域，具有较强的市场竞争力。

关键信息

产品结构：臻鼎产品涵盖高密度连接板、软性印刷电路板、硬式印刷电路板、IC封装基板等，其中高密度连接板和IC封装基板是核心产品。
客户结构：以苹果为主要客户，苹果占臻鼎营收比例超过50%。主要客户还包括微软、联想、惠普等消费电子公司。
环保投入：公司建立高标准环保生产基地，废弃物资源化比例达90%以上，积极参与CDP计划，2016年CDP得分为B，行业领先。
智能制造：公司持续推进工业4.0，实现智慧工厂和智能生产管理，提升生产效率和产品质量。
未来展望：公司未来三年业绩增速预期从高到低，2018年保持较快增长，2019-2020年增速放缓但仍为正增长。环保政策有助于行业集中度提升，臻鼎具备扩产和成长机会。

附表概览

臻鼎科技利润表（百万新台币）

项目	2013	2014	2015	2016	2017	1Q2018
营业总收入	64,483	75,954	85,738	82,393	109,238	22,717
营业利润	6,186	7,917	8,356	4,617	8,657	1,277
净利润	5,471	6,735	7,731	3,456	5,172	378

PCB代表公司估值表（2018/7/11）

代码	简称	股价（2018/7/11）	总市值（亿元）	净利润（2018E）	净利润（2019E）	净利润（2020E）	PE（2018E）	PE（2019E）	PE（2020E）
002815.SZ	崇达技术	16.78	139	514	798	1,065	27	17	13
002916.SZ	深南电路	61.35	172	676	876	1,135	25	20	15
300657.SZ	弘信电子	31.40	33	129	183	282	25	18	12
300476.SZ	胜宏科技	15.23	117	468	703	986	25	17	12
603228.SH	景旺电子	52.85	216	832	1,089	1,343	26	20	16
002463.SZ	沪电股份	4.06	70	314	377	443	22	19	16
4958.TW	臻鼎-KY	67.10	540	5,649	6,173	6,113	10	9	9
3044.TW	健鼎-KY	82.10	432	4,406	4,832	5,463	10	9	8

投资评级说明

证券评级：买入（Buy）为相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）为相对强于市场表现5%~20%；中性（Neutral）为相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持（Underperform）为相对弱于市场表现5%以下。
行业评级：看好（Overweight）为行业超越整体市场表现；中性（Neutral）为行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）为行业弱于整体市场表现。
基准指数：沪深300指数。