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建研集团 (002398.SZ) 2014年半年报总结

核心内容

建研集团在2014年上半年实现营业收入8.52亿元，同比增长12.87%；归属母公司净利润1.12亿元，同比下降6.05%。尽管净利润下滑，但第二季度实现扭负为正，净利润同比增长2.40%，创单季度历史新高。

主要观点

1. 原材料价格波动影响业绩表现

• 工业萘价格在上半年高位回落，导致毛利率由34.23%下滑至31.56%，是公司上半年业绩同比下滑的主要原因。
• 第二季度工业萘价格环比下跌4.2%，毛利率回升至32.3%，带动净利润增速转正。
• 预计下半年工业萘价格将弱势盘整，且由于去年下半年毛利率基数较低，盈利增速有望进一步回升。
• 若3、4季度净利润率维持第二季度水平，收入增长15%，则预计2014年第四季度归属净利增速可达81%。

2. 外加剂业务重启扩张，步入稳定增长期

• 外加剂业务是公司主要收入来源，上半年实现营业收入6.2亿元，同比增长15.6%，但增速较去年同期大幅回落。
• 重庆、河南、浙江子公司表现突出，其中重庆子公司收入增长76%，净利润增长216%；河南和浙江子公司分别增长15%和9%。
• 公司2014年重启江西和江苏区域的扩张，预计未来两年将逐步释放业绩。
• 由于业务规模扩大及流动资金占用较多，外加剂业务未来将进入稳定增长期。

3. 检测业务迎来转型契机，未来增长空间较大

• 检测业务收入1.1亿元，与去年同期基本持平，但毛利率高达46.69%，具备较高的盈利能力。
• 行业政策破冰，打破行政壁垒，鼓励社会力量参与检测业务，为公司带来转型机遇。
• 公司检测业务发展尚需时间和机遇，异地扩张难度较大，但具备较强复制能力，未来有望成为业绩增长点。

4. 其他业务增长

• 混凝土及节能新材料业务收入分别增长13.9%和8.3%，主要因去年基数较低。

关键信息

财务指标

投资建议

• 维持“买入”评级，基于以下三方面原因：
  1. 原材料价格下降将带来盈利增速回升；
  2. 房地产政策放松和“微刺激”将提振行业需求；
  3. 公司存在较强的转型预期。

风险提示

• 房地产及固定资产投资增速持续大幅下滑；
• 工业萘及环氧乙烷价格大幅上涨；
• 检测业务异地扩张不顺。

业务发展与扩张

• 公司在2014年重启扩张，拓展江西和江苏区域，预计未来两年将逐步释放业绩；
• 检测业务发展缓慢，但具备政策支持和增长潜力；
• 公司具备较强的异地复制能力，已成功复制重庆、河南、浙江等区域的外加剂业务模式。

财务健康状况

• 销售收现率59.81%，应收账款周转天数高达212天，显示业务对流动资金依赖较大；
• 资产负债率持续下降，2014年预计为20.9%，财务结构稳健；
• ROE和ROIC均呈上升趋势，显示公司盈利能力增强。

总结

建研集团在2014年上半年经历业绩波动，但第二季度实现扭负为正，显示盈利复苏迹象。外加剂业务在现有区域稳定增长，并在新区域逐步释放潜力。检测业务虽发展缓慢，但政策利好为其带来转型机遇。公司具备较强的异地复制能力和管理能力，未来有望实现业绩增长。投资建议维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动及检测业务扩张风险。