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高增长后，如何蜕变 - 非银行业2016年二季度投资策略报告

核心内容

本报告分析了2016年非银行业（主要包括券商和保险行业）的市场环境、行业表现、政策影响及投资逻辑，旨在为投资者提供合理的投资建议。

主要观点

• 券商行业面临业绩压力：2016年前两个月券商业绩同比大幅下滑，部分券商未盈利。预计全年净利润将同比下降30%以上。
• 政策红利将逐步释放：深港通、注册制改革、新三板分层制度等政策利好将持续推动资本市场开放和改革，为券商带来长期发展机会。
• 保险行业保持高增长：保险行业保费收入保持20%以上增速，投资收益创历史新高，且健康险因政策支持迎来发展机遇。
• 健康险发展潜力巨大：税优型健康险政策推动下，健康险原保费收入同比增长显著，未来有望成为第三大险种。
• 投资建议：推荐光大证券、国金证券和中国太保，认为其在各自领域具有竞争优势和发展潜力。

关键信息

一、资本市场波动，券商业绩承压

• 市场波动：2016年1月股市大幅下跌，成交量和两融余额持续下降，但2月市场回暖。
• 业绩表现：23家上市券商中，部分券商实现扭亏为盈，但整体业绩仍承压，净利润同比下降。
• 救市资金浮亏：券商参与救市资金浮亏情况不明，可能对2016年业绩产生重大影响。

二、深港通、注册制，政策红利何时到来

• 沪港通成效显著：沪港通推出以来，资金流动稳定，为深港通提供了经验。
• 深港通即将推出：预计深港通将采用与沪港通类似的机制，但可能在交易机制上有所优化。
• 注册制推进放缓：注册制改革可能延迟，企业上市融资需求依然强烈，券商可通过借壳、并购等方式进行融资。
• 壳资源价值凸显：壳资源成为券商融资的重要途径，受到市场关注。

三、保费增长迅速，投资收益创历史新高

• 保险行业增长强劲：2015年原保费收入2.43万亿元，同比增长20%。
• 寿险主导市场：寿险占保险市场50%以上，其增长主要依赖于投资收益。
• 投资端收益提升：保险资金投资范围扩大，收益率逐年上升，成为重要利润来源。
• 风险控制加强：保监会加强了对险资投资行为的监管，以降低潜在风险。

四、健康险迎发展红利，行业盈利难题等待解决

• 政策推动健康险发展：国务院出台政策支持商业健康保险，税优型健康险推出，有助于健康险普及。
• 健康险业务增长迅速：2015年健康险原保费收入2410亿元，同比增长51.87%；2016年前两个月同比增长90%。
• 健康险盈利难题：税优型健康险对盈利能力提出更高要求，专业健康险公司仍面临亏损压力。
• 健康管理布局：保险公司加大在健康管理领域的投资，以提升服务能力和风险控制能力。

五、投资逻辑

• 券商板块短期承压：尽管2月数据回暖，但全年业绩压力依然存在，板块上涨基础不牢。
• 长期发展机会：政策红利和互联网金融的发展将为券商带来新的增长点。
• 保险行业持续增长：保险行业受政策支持，未来在低利率环境下更具竞争优势。
• 投资建议：推荐光大证券（H股融资，业绩增长）、国金证券（互联网金融布局）、中国太保（寿险结构调整、产险成本率下降）。

推荐标的分析

光大证券

• 业绩增长：2015年营收和净利大幅增长。
• 海外布局：积极申请H股上市，拓展海外市场。
• 评级：买入。

国金证券

• 互联网金融优势：把握移动互联网机遇，建设综合金融服务平台。
• 机制灵活：民营企业性质使其在市场波动中更具竞争力。
• 评级：买入。

中国太保

• 寿险结构调整：形成大个险格局，业务价值率提升。
• 产险成本率下降：实现承保盈利，未来有进一步提升空间。
• 战略合作：与上海迪士尼合作，提升品牌影响力和产品销售。
• 评级：关注。

风险提示

• 佣金率超预期下滑
• 股市大幅下跌

投资评级定义

• 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平。
• 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若。
• 卖出：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平。
• 增持：预计未来六个月行业增长高于国民经济增长。
• 中性：预计未来六个月行业增长与中国国民经济增长相若。
• 减持：预计未来六个月行业增长低于国民经济增长。

分析师简介

• 符旸：SAC执业证书号S0640514070001，宏观分析师，经济学硕士。
• 任书洁：SAC执业证书号S0640115070007，非银行业助理研究员，经济学硕士。

分析师承诺

• 承诺报告内容反映个人研究观点，与薪酬无关。
• 风险提示：投资者需自主决策并承担风险，不承诺收益或损失分担。

免责声明

• 本报告仅作参考，不构成投资建议。
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