20160328-中投证券-信用市场2016年二季度投资展望_下篇_奇货可居_12页_797kb

信用市场2016年二季度投资展望总结

核心内容

中国中投证券发布的《信用市场2016年二季度投资展望》共分为上、中、下三篇，本篇为下篇“奇货可居”，主要聚焦于信用市场风险点分析、行业基本面评估及投资策略建议。报告指出，2016年二季度信用市场将面临信用风险大于久期风险的挑战，同时强调中高等级、弱周期、中长久期品种的稀缺性与投资价值。

主要观点

1. 行业估值分析

• 强周期行业估值压力犹存：

  • 钢铁、煤炭、有色等行业信用利差显著上行，隐含评级持续下探。
  • 2016年以来，这些行业亏损面较大，投资者预期悲观，估值调整压力仍存。
  • 预计二季度强周期行业估值调整压力将有所放缓，但回升可能性不大。

• 弱周期行业信用利差处于低位：

  • 港口、电力、高速、汽车、食品饮料等弱周期行业信用利差相对较低，与国债利差在100-180BP之间。
  • 弱周期行业在资金宽松环境下表现出了较好的防御性。

• 中高等级弱周期行业估值回升：

  • AAA、AA+等级弱周期行业估值有所回升，但整体仍保持稳定。
  • 弱周期行业中长期债务发行有限，导致相关高等级、弱周期、中长久期品种稀缺，具备“奇货可居”属性。

供需分析

2.1 供给端：净供给7800-8800亿元，供给环比增加

• 信用债净供给预期上升：
  • 2016年二季度信用债净供给预计为7800-8800亿元，环比增加。
  • 各券种供给情况：
    • 短融：总供给上升，净供给维持稳定或略有下滑，预计在1300-2000亿元。
    • 中票：净供给维持稳定或小幅上升，预计在1200-1800亿元。
    • 企业债：供给回暖，预计在1300-2000亿元。
    • 公司债：净供给维持高位，预计在2500-3000亿元。
    • PPN：净供给维持低位，预计在-200~200亿元。
    • ABS：净供给回升，预计在500-1000亿元。

2.2 需求端：有望继续提升

• 保险机构配置增加：

  • 2016年一季度保险机构对信用债的配置开始增长，预计二季度配置规模将继续上升。
  • 保险资金来源拓宽，风险偏好提升，推动信用债配置增加。

• 广义基金仍为配置主力：

  • 广义基金对信用债的配置规模持续增加，二季度配置规模有望超过一季度。
  • 商业银行对信用债的配置仍偏保守，偏好利率债。

信用市场展望

3.1 信用利差走势

• 高等级信用利差低位徘徊：
  • AAA和AA+评级信用利差维持在2009年以来的六年低点。
  • AA及以下评级信用利差延续走扩趋势，二季度需警惕AA评级利差走扩。

3.2 期限利差走势

• 信用期限利差压缩：
  • 发行人的短期流动性压力上升，短期债务工具供给增加，将压缩信用期限利差。
  • 高流动性风险发行人的短期风险补偿要求提高，不利于短期利差下行。

信用策略建议

4.1 配置建议

• 建议维持高等级组合策略：

  • 不建议通过降低信用等级来获取超额收益，应关注信用尾部风险持续暴露。
  • 建议继续配置AA+及以上评级的信用品种，以降低信用风险。

• 弱周期、中长久期品种稀缺性凸显：

  • 中长久期信用债发行主要来自房地产行业，弱周期行业发行有限。
  • 高等级、弱周期、中长久期品种具备稀缺性，建议重点配置。

• 久期可在3-5年间调整：

  • 在保证信用等级较高的前提下，组合久期可适当拉长至3-5年。

4.2 风险提示

• 短期债务工具风险上升：
  • 短融、超短融等短期债务工具收益率分化严重，信用评级下沉策略风险加大。
  • 强周期、重资产行业流动性问题仍将持续升温，需谨慎配置中、低评级短期债务工具。

信用评分原则与结果

• 评分原则：

  • 以主体评分为主，债券条款为补充。
  • 综合公司行业现状、治理结构、财务状况及还款顺序与担保情况确定信用评分。

• 评分结果：

  • 评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
  • 当前评分不涵盖B以下级别债券，未来如有B以下债券将另行调整。

研究团队与免责条款

• 研究团队：

  • 何欣（CFA），债券首席分析师。
  • 张超（CFA），债券分析师，主要研究信用债。
  • 田元强，债券分析师，主要研究信用债。

• 免责条款：

  • 报告仅供客户及特定对象使用，未经许可不得复制、传送、转发或出版。
  • 报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
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