2015—2016年城投公司信用风险分析及展望_8页_3mb

2015—2016年城投公司信用风险分析及展望总结

核心内容概述

本文分析了2015—2016年城投公司信用风险的变化趋势，结合经济“新常态”和融资监管政策调整的背景，探讨了城投公司信用等级分化的原因与未来展望。文章从区域经济和财税收入、政府信用支持力度、资产流动性和现金流水平、债务水平以及对外担保导致的或有风险五个维度展开分析，揭示了城投公司信用风险的区域化、结构性分化特征。

主要观点

1. 区域经济和财税收入分化

• 经济表现差异明显：中东部部分产业结构较好、抗周期能力强的区域如长沙、扬州、襄阳等地，GDP和一般预算收入增速高于全国平均水平，成为城投公司信用等级上调的主要动力。
• 经济下行区域风险突出：部分以煤炭、钢铁、装备制造等强周期性行业为主的城市（如淮南、马鞍山、双鸭山等）面临GDP和一般预算收入下降，导致城投公司偿债环境恶化，信用等级下调。
• 东部外向型经济增速放缓：浙江等地GDP和一般预算收入同比增速下降，进一步加剧区域信用分化。

2. 政府信用支持力度分化

• 政府支持增强部分城投公司：由于业务范围扩大和优质资产注入，约86.6%的城投公司总资产同比增长，政府支持成为信用等级提升的重要因素。
• 政府支持减弱部分城投公司：约4%的城投公司总资产同比减少，资本公积下降，部分城市政府未能兑现土地资产注入承诺，导致城投公司偿债能力下降。
• 政府支持的持续性和力度影响信用风险：政府支持的不确定性使部分城投公司信用风险上升，尤其在监管政策调整和地方施政方针变化时更为明显。

3. 资产流动性和现金流水平分化

• 土地出让收入下降影响资产流动性：2014年全国土地出让收入同比增速仅为3.2%，远低于2013年的44.6%，导致依赖土地出让收入的区域财政收支紧张。
• 部分区域资产流动性压力小：如北京、广西等地土地出让收入大幅增长，其城投公司资产流动性压力相对较小。
• 应收款增长加剧现金流问题：2014年应收款同比增幅超过50%的城投公司达240家，部分企业经营性净现金流大幅净流出，流动性风险上升。
• 部分企业应收款回收改善：约27%的已发债城投公司应收款规模同比下降，流动性压力有所缓解。

4. 债务水平分化

• 债务负担加剧：2014年以来，城投公司杠杆率攀升，有息债务规模扩大，江苏、浙江、天津等地尤为明显。
• 资产负债率分布变化：2014年末，49.5%的城投公司资产负债率在[40%, 60%)区间，较2013年有明显提升。
• 部分城投公司债务下降：如德阳建投、乌高新投资等，资产负债率降幅超过8个百分点。
• 高杠杆城投公司面临流动性风险：债务滚动使偿本付息压力加大，部分城投公司开始采用高成本、短周期的融资方式，未来偿债压力将逐步显现。

5. 对外担保导致的或有风险分化

• 担保规模扩大：城投公司对外担保规模普遍上升，不仅包括对平台类公司的担保，还扩展至普通国企和民营企业。
• 代偿风险增加：部分民企抗风险能力较弱，城投公司代偿意愿偏低，导致担保债务不能如期兑付，如12东飞债、12蒙恒达、13大宏债等案例。
• 区域风险集中：浙江、江苏、山东三省城投公司对外担保规模居全国前三，担保比率超过50%的公司超过40家，或有风险集中。

关键信息

• 评级调整数量上升：2015年上半年，74家城投公司主体评级发生调整，上调数量/下调数量为5.2:1，表明信用风险整体仍较为乐观，但分化加剧。
• 政府支持影响信用水平：政府信用支持是城投公司融资和偿债的重要保障，但政策调整导致部分城投公司支持减弱，信用风险上升。
• 债务风险与财政收入匹配度：债务增速与地方财政收入和现金流增长匹配度高的城投公司，未来债务压力可控；反之则风险较高。
• 政策环境优化：2015年地方政府债务置换额度释放，融资政策逐步放宽，城投公司外部融资环境改善，信用风险有所缓和。

未来展望

• 区域信用分化进一步加深：经济增速放缓将使各地产业和财政发展差异更加明显，城投公司偿债环境的区域化差异将进一步扩大。
• 债务压力与流动性风险上升：高杠杆城投公司将面临更大的偿债压力，尤其在债务期限结构集中、融资受限的情况下，流动性风险将逐步暴露。
• 或有风险需重点关注：对外担保规模扩大和代偿意愿不足，可能引发新的信用风险事件，需加强风险预警与管理。

结论

2015—2016年，城投公司信用风险呈现明显的区域化和结构性分化。政府支持、经济结构、土地出让收入、债务水平和对外担保等因素共同作用，导致不同地区城投公司的信用等级和偿债能力差异显著。未来，城投公司需在政策调整、经济转型和债务管理等方面加强应对，以降低信用风险，实现可持续发展。