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高收益债策略周报总结（2021年1月18日—2021年1月24日）

核心内容概述

本周高收益债市场整体呈现结构性分化趋势，一级市场供给显著回升，以城投债和民营地产债为主；二级市场成交量价齐跌，尾部博弈情绪明显。同时，市场存在信用风险溢出效应，部分主体及债券出现兑付风险或评级下调。

一级市场动态

发行情况

• 总发行规模：上周高收益债一级市场共发行53笔，发行总额为313.75亿元，较前一周增加172.07亿元。
• 加权发行利率：6.61%，与前一周基本持平。
• 加权信用利差：382.28BP，较前一周下行16BP。
• 城投发行规模：显著回升，江苏、安徽城投发行规模超过60亿元。
  • 高收益城投债发行48支，规模270.15亿元，较前一周增长153.17亿元。
  • 发行主体包括博望城投、苏滁建发、扬州沿江等，其中部分主体发行规模超过10亿元。
• 非城投国企：发行持续冷淡。
• 非国有企业：发行4支，合计规模36.80亿元，主要为民营房地产和化工行业。

发行期限与方式

• 发行期限以3年期和5年期为主。
• 非国有企业发债期限较短，部分债券发行/回售行权期限在2年内。
• 发行方式以私募和余额包销为主。

二级市场动态

成交情况

• 总成交规模：1753笔，涉及686个主体，成交总额为704.54亿元，较前一周减少3.76%。
• 成交占比：占二级市场信用债成交总额的11.45%，较前一周上涨0.98个百分点。
• 加权成交收益率：15.92%，较前一周上行436BP。
• 加权成交净价：96.07元，较前一周下跌1.14元。

分主体类型成交情况

• 城投类：成交规模476.13亿元，较前一周增加15.66亿元，加权成交净价97.41元，较前一周下跌0.37元。
• 非城投国企：成交规模87.86亿元，较前一周减少14.84亿元，加权成交净价95.26元，较前一周下跌1.00元。
• 非国有企业：成交规模140.55亿元，较前一周减少28.32亿元，加权成交净价92.02元，较前一周下跌4.21元。

分类型成交情况

• 投资型高收益债（6%-10%）：
  • 成交规模629.49亿元，占高收益债成交总额的89.35%。
  • 贵州区域城投交易放量，产业债成交收益率小幅下行。
• 投机型高收益债（10%及以上）：
  • 成交规模75.05亿元，较前一周增加11.78亿元。
  • 民企成交规模增加较多，尾部博弈情绪较强。
  • 华夏幸福、富力地产等主体成交规模较大，净价大幅折价。

估值偏离情况

• 加权净价偏离度：-0.63%，较前一周持续收窄。
• 低于估价净价成交：
  • 城投类：综合类城投加权净价偏离度为-2.99%，较前一周扩大。
  • 内蒙古、北京、广东等区域估值偏离度较高。
  • 主要折价主体包括华夏幸福、美兰机场、青海国资、国轩高科等。
• 高于估价净价成交：
  • 部分民企文化产业和建筑、国企公用事业和交通运输等行业略高于估价净价。
  • 贵安开投、海航控股等部分主体出现高估值成交。

债市风险动态

违约及信用风险事件

• 紫光集团有限公司：未按时兑付“19紫光01”利息。
• 海航航空集团有限公司：“19航空01”本息展期。
• 北京信威通信技术股份有限公司：未按时兑付“16信威01”本息。
• 永城煤电控股集团有限公司：“18永煤MTN001”兑付风险警示。
• 亿利洁能股份有限公司：“14亿利02”和“20亿利02”债项评级下调。
• 隆鑫控股有限公司：主体及“16隆鑫MTN001”债项评级下调。

负面评级行动

• 紫光集团有限公司：主体被列入评级观察名单。
• 中原资产管理有限公司：主体及债券被列入评级观察名单。
• 鸿达兴业股份有限公司：主体及可转债评级下调，列入观察名单。
• 亿利资源集团有限公司：主体评级由AA+下调至AA，评级展望为负面。
• 山东三星集团有限公司：主体及债券列入观察名单。
• 西藏金融租赁有限公司：主体及债券评级下调，列入观察名单。

策略建议

1. 高收益债市场结构性分化：一级市场持续以城投、民营地产债为主，部分行业再融资承压，预计市场分化将进一步加剧。
2. 融资环境边际收紧：政策回归常态化后，弱资质企业再融资风险加大。
3. 城投尾部风险需关注：经济财政实力较差、债务负担较高的区域及边缘化城投主体折价成交明显，建议投资者谨慎对待。
4. 市场博弈情绪较强：尾部主体折价成交规模扩大，非国企尾部博弈情绪尤为明显。

风险提示

• 重点关注近期到期、回售及付息的高收益债主体，如：
  • 广东太安堂药业股份有限公司“16太安债”
  • 中国吉林森林工业集团有限责任公司“15森工集MTN001”
  • 永城煤电控股集团有限公司“18永煤MTN001”
  • 国购投资有限公司“16国购01”
  • 天津房地产集团有限公司“16天房01”
  • 重庆爱普地产(集团)有限公司“16隆地01”
  • 河南能源化工集团有限公司“18豫能化PPN001”
  • 康美药业股份有限公司“15康美债”
  • 北大方正集团有限公司“19方正MTN001”

附注

• CCXI高收益债券财富指数：2021年1月22日为111.80，较前一周下跌0.064%。
• CCXI高收益债券被动型财富指数：同期下跌0.211%。
• 数据来源：大智慧、Wind、中诚信国际整理。

图表说明

• 图1 & 图2：展示CCXI高收益债券财富指数走势。
• 图3 & 图4：展示高收益债发行分布及期限分布。
• 图5 & 图6：展示6%-10%高收益债成交分布及前二十主体。
• 图7 & 图8：展示10%及以上高收益债成交分布及前二十主体。
• 表1-表4：展示新发行高收益债、成交情况及估值偏离情况。