20220419-浙商证券-厦门象屿-600057.SH-厦门象屿2021年报点评_21年归母净利润同比+66_结构调优推动盈利改善_4页_1mb

厦门象屿2021年报总结

核心内容

厦门象屿2021年实现归母净利润21.60亿元，同比增长66.22%。公司营业收入达到4625亿元，同比增长28.40%。同时，公司加权平均ROE提升至17.1%，经营性现金流净额达54.20亿元，同比增长显著。2022年一季度业绩预告显示，公司预计归母净利润4.56-4.70亿元，同比增长29%-33%。整体来看，公司盈利持续高增长，且在结构优化方面取得明显成效。

主要观点

• 盈利增长显著：2021年公司实现高增长，主要得益于客户结构、货种结构和盈利结构的调优。
• 业务模式优化：公司在客户结构上，战略型制造业客户占比提升至50%，未来将进一步拓展至中小制造业企业；货种结构上，能源化工板块占比提升，毛利率较高货种的经营量增加，推动整体毛利提升；盈利结构上，服务收益和金融收益占比提升至70%，进一步增强了盈利能力。
• 政策利好支持：随着国家加快建设全国统一大市场，公司在物流网络、数字化平台建设等方面具备显著优势，有望受益于政策推动。

关键信息

财务表现

营业利润结构

• 毛利率：2021年毛利率为2.19%，预计2022年将保持稳定。
• 净利率：2021年净利率为0.59%，预计逐年提升。
• ROE：2021年加权平均ROE为17.1%，同比提升6.4个百分点。

估值与投资评级

• 估值：公司2022-2024年PE分别为7.4倍、6.4倍和5.5倍，PEG值为0.42，估值相对成长性明显偏低。
• 分红比例：2021年分红比例约为55%，预计2022-2024年股息收益合计可达26.1%。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来三年盈利将稳步增长。

风险提示

• 大宗商品价格波动剧烈
• 产业链服务模式推广不及预期
• 国际贸易形势恶化

业务结构分析

大宗供应链业务表现

• 总经营货量：1.92亿吨，同比下降6.7%
• 总体毛利率：1.9%，同比提升0.1个百分点
• 各板块表现：
  • 金属矿产：货量9270万吨，同比下降21.6%，毛利率1.4%，同比提升0.14个百分点
  • 农产品：货量1452万吨，同比下降8.9%，毛利率4.4%，同比下降0.2个百分点
  • 能源化工：货量8428万吨，同比增长18.6%，毛利率2.4%，同比提升0.5个百分点

数字化与物流布局

• 公司深耕数智化供应链建设，打造“屿链通”数字供应链金融平台
• 联合阿里打造农业产业级互联网平台，推动物流服务提质增效
• 在海陆物流网络方面实现全方位布局，打通大宗商品的核心枢纽环节

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

厦门象屿通过客户结构、货种结构和盈利结构的持续优化，实现了2021年的盈利高增长。公司具备较强的盈利能力和稳定的现金流，同时在数字化平台建设和物流网络布局方面表现突出，有望受益于政策利好。尽管存在大宗商品价格波动、产业链服务模式推广不及预期及国际贸易形势恶化等风险，但公司估值相对成长性明显偏低，分红比例稳定，具备攻守兼备的投资价值。综合来看，公司未来三年盈利有望稳步增长，维持“买入”评级。