北方华创-国内半导体设备最全玩家，晶圆厂扩产推动业绩持续增长-200529_38页__2mb

国内半导体设备最全玩家，晶圆厂扩产推动业绩持续增长

核心内容

北方华创是国内半导体设备产品线最全的公司之一，其业务覆盖集成电路（IC）、光伏、LED、面板等四大泛半导体领域，以及真空设备、前中段锂电设备和电子元器件。公司通过收购北方微电子等企业，强化了在高端设备领域的布局，实现从单一设备向泛半导体设备的多元化发展。随着国内晶圆厂扩产加速，公司产品在先进制程、存储器和特色工艺厂中市占率不断提升，为未来业绩增长提供强劲支撑。

主要观点

• 产品线丰富：公司产品覆盖IC、光伏、LED、面板等多个领域，包括刻蚀机、PVD、CVD、ALD、清洗机、炉管设备等。
• 高端设备突破：公司14nm刻蚀机、CuBS PVD设备等已进入主流晶圆厂产线量产，打破国外技术垄断。
• 业绩持续增长：2016-2019年，公司收入CAGR为35.8%，归母净利润CAGR为49.2%。2019年公司收入40.6亿元，净利润3.1亿元。
• 在手订单充裕：2020年第一季度，公司合同负债达26.4亿元，较年初增长79.6%，显示设备需求旺盛。
• 国产替代加速：在政策支持与大基金推动下，国内半导体设备国产率不断提升，公司设备已进入长江存储、中芯国际等主流晶圆厂。
• 光伏市场增长：2020年国内新增光伏装机量预计达35-45GW，单晶炉市场规模预计达119亿元，公司绑定隆基股份，有望受益。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.7亿元、7.4亿元和9.6亿元，对应PE分别为158倍、101倍和77倍，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

业务结构

• 电子工艺装备：覆盖IC、光伏、LED、面板、锂电设备、真空设备等，2019年收入占比达78.6%。
• 电子元器件：公司是国内高端电子元器件的骨干企业，2019年收入25.9亿元，占比8.5%，毛利率59.9%。
• 子公司贡献：
  • 北京七星华创精密电子科技有限公司：收入8.5亿元，净利率28.55%。
  • 北方华创真空技术有限公司：收入6.1亿元，净利率8.26%。
  • 北方华创微电子装备有限公司：收入25.9亿元，占公司总收入的63.8%，毛利率35.2%。

市场规模

• 刻蚀设备：2019年国内市场规模181亿元，其中介质刻蚀和硅刻蚀分别占87.0亿元和85.2亿元。
• 薄膜沉积设备：2019年国内市场规模134亿元，CVD占68.2%，PVD占18.2%。
• 清洗设备：2019年国内市场规模50亿元，公司产品已进入主流晶圆厂采购名单。
• 光伏单晶炉：2020年市场规模预计达119亿元，公司绑定隆基股份，有望成为收入增长点。

技术与研发

• 研发投入：2019年研发投入达11.4亿元，占收入比重28.0%，费用化比例46.2%。
• 研发人员：1121人，占公司总员工24.1%。
• 技术突破：公司在PVD、CVD、ALD、刻蚀设备等关键技术领域取得突破，实现进口替代。

市场周期与风险

• 半导体设备周期性强：波动大于半导体市场整体波动，需通过多元化布局来增强抗风险能力。
• 风险提示：半导体产业周期波动、国产替代不及预期、美国技术管制加强。

图表与数据

• 图1：公司成立于2001年，前身可追溯至“一五时期”。
• 图2：16-19年公司收入CAGR为35.8%。
• 图3：16-19年归母净利润CAGR为49.2%。
• 图4：19年公司毛利率40.5%，净利率9.1%。
• 图5：19年公司三费率合计为22.1%。
• 图6：2019年公司研发投入占比达28.0%。
• 图7：19年研发人员1121人，占全部员工比例为24.1%。
• 图8：19年电子工艺装备占比78.6%。
• 图9：20Q1预收账款（合同负债）较年初增加11.7亿元，推动经营现金流转正。
• 图10：半导体产业链转向中国。
• 图11：大基金一期重点布局IC制造。
• 图12：全球半导体市场规模预计20年回暖。
• 图13：19年全球半导体设备市场规模达598亿美元。
• 图14：全球半导体设备波动大于半导体市场整体波动。
• 图15：刻蚀、光刻和薄膜沉积分别占半导体设备总投资的19%、18%、14%。
• 图16：刻蚀设备和沉积设备在晶圆制造设备投资中的占比不断提升。
• 图17：10纳米多重模板工艺依托刻蚀设备和薄膜沉积设备的多次配合。
• 图18：硅刻蚀与金属刻蚀占刻蚀设备投资比重的50%。
• 图19：泛林半导体占据刻蚀机市场份额半壁江山。
• 图20：CVD占薄膜沉积投资比重的68.2%。
• 图21：PECVD、AP/LPCVD与ALD占薄膜沉积设备投资的84%。
• 图22：PECVD常用于沉积SiO2、PSG、BPSG、SiNx、SiOxNy。
• 图23：LPCVD台阶覆盖率更好。
• 图24：ALD中每个周期生长的薄膜至多一个单原子层。
• 图25：AMAT占据85%的PVD市场份额。
• 图26：AMAT、TEL和泛林半导体合计占CVD的70%。
• 图27：制程提升导致良率下降。
• 图28：良率下降提升清洗步骤。
• 图29：2018年盛美半导体在清洗设备的全球市占率达2.3%。
• 图30：预计2020年国内光伏累计装机量将达240-250GW。
• 图31：预计2020年国内新增光伏装机量将达35-45GW。
• 图32：2020年国内新能源汽车产量预计达125-150万辆。
• 图33：中国新能源汽车电池装机量持续增长。
• 图34：北方华创在各大晶圆厂中标情况梳理。
• 图35：隆基股份2020年迎来新一轮单晶硅片扩产期。

表格与数据

• 表1：公司承担02重大科技专项累计获得政府资助金额超20亿元。
• 表2：公司产品覆盖集成电路、光伏、LED、面板等多个领域。
• 表3：北方华创微电子（主营泛半导体设备）收入占公司收入63.8%。
• 表4：政策推动国内半导体产业发展。
• 表5：2020Q1中芯国际与台积电收入增速超预期，全年资本支出维持高位。
• 表6：全球营收前十五半导体设备公司业务分布广泛。
• 表7：国内介质刻蚀、硅刻蚀和金属刻蚀市场规模分别为87.0、85.2和5.4亿元。
• 表8：CVD适合沉积电介质，PVD适合沉积合金。
• 表9：溅射镀膜相较蒸发法优势明显。
• 表10：国内介质刻蚀、硅刻蚀和金属刻蚀市场规模分别为87.0、85.2和5.4亿元。
• 表11：单片式设备清洗效果好，槽式设备清洗效率高。
• 表12：国内清洗设备市场规模达50亿元。
• 表13：2020年国内单晶硅片新增产能预计达59.5GW，隆基、中环占增量份额超80%。
• 表14：单晶炉投资额约2亿/GW。
• 表15：锂电设备前段、中段分别占设备投资的40%和30%。
• 表16：国内晶圆厂投资扩产加速。
• 表17：公司各类设备在长江存储、华虹无锡、上海积塔等晶圆厂中实现国产替代。
• 表18：截至2017年底公司公告与隆基股份设备采购订单超13亿元。
• 表19：分业务收入及毛利率。
• 表20：可比公司估值（截至2020.5.28）。
• 附表：财务预测与估值。

总结

北方华创作为国内半导体设备领域的领先企业，凭借多元化的产品布局和持续的技术突破，实现了营收与净利润的快速增长。公司在IC、光伏、LED、面板等泛半导体领域均有布局，并在高端设备方面取得显著进展，如14nm刻蚀机、CuBS PVD设备等，打破了国外技术垄断。随着国内晶圆厂加速扩产，公司产品在主要晶圆厂中的市占率持续提升，有望在未来三年实现业绩稳步增长。同时，大基金的设立与政策支持加速了国产替代进程，为公司带来长期发展机遇。尽管面临半导体产业周期波动和国外技术管制的风险，但公司在研发和市场拓展方面的持续投入，为其提供了较强的抗风险能力。