港股新能源行业风电运营商三季报报总结：风电弃风率持续改善，前三季度业绩超预期-20181108-广发证券-26页

港股风电运营商三季报总结

核心内容

2018年前三季度，港股风电运营商整体业绩表现良好，超出市场预期。5家主要公司实现营业收入合计532.72亿元，同比增长14.43%；归母净利润合计104.56亿元，同比增长31.83%。其中，新天绿色能源、大唐新能源、龙源电力和华能新能源是重点推荐标的。

主要观点

• 弃风限电持续改善：全国弃风率从2017年同期下降超5个百分点，降至7.7%。弃风率的下降带动了风电发电量增长，2018年前三季度全国风电发电量同比增长26%，弃风电量同比下降74亿千瓦时。
• 风电发电量稳增：港股6家风电运营商共实现风电发电量78,596GWh，同比增长20%。其中，大唐新能源增幅最大，达24.35%；新天绿色能源增长也较为显著。
• 利用小时数提升：全国风电平均利用小时数为1565小时，同比增加178小时。龙源电力、大唐新能源等公司利用小时数创新高，预计未来仍有增长空间。
• 限增保存优化存量资产：随着风电补贴退坡和竞价上网政策的推进，行业进入“限增保存”阶段。存量装机规模大、高弃风区域装机占比高的公司受益显著，如大唐新能源、龙源电力等。
• 补贴回收加速：2018年第三季度，补贴欠款回收开始加速，预计全年回收进度乐观，有助于改善公司现金流和财务结构。

关键信息

业绩表现

• 新天绿色能源：前三季度营收64.25亿元，同比增长48%；归母净利润9.39亿元，同比增长58.35%。
• 大唐新能源：前三季度营收59.63亿元，同比增长22.6%；归母净利润9.05亿元，同比增长168.8%。
• 龙源电力：前三季度营收191.74亿元，同比增长8.49%；归母净利润40.14亿元，同比增长42.9%。
• 华能新能源：前三季度营收83.93亿元，同比增长10.6%；归母净利润25.20亿元，同比增长19.0%。

发电量与利用小时数

• 全国数据：2018年前三季度全国风电发电量2676亿千瓦时，同比增长26%；弃风率7.7%，同比下降5个百分点。
• 公司数据：龙源电力平均利用小时数1637小时，同比增长260小时；大唐新能源平均利用小时数1506小时，同比增长195小时。

装机与核准容量

• 龙源电力：累计风电控股装机容量18,395MW，其中“红四省”装机占比超32%。
• 大唐新能源：累计风电控股装机容量8,151MW，红四省占比近75%。
• 华能新能源：累计风电控股装机容量10,786MW，红四省占比超30%。
• 新天绿色能源：85%以上装机位于河北，弃风率较低。

补贴欠款回收

• 2018年第三季度，龙源电力、大唐新能源等公司补贴回收开始加速。
• 龙源电力三季度回收补贴欠款18.8亿元，预计年底能收回第七批目录内的补贴欠款。

重点公司推荐

新天绿色能源（0956.HK）

• 风电和燃气销售双增长，前三季度营收增长48%，净利润增长58.35%。
• 预计全年净利润增速可达24%，天然气业务增长显著，预计全年售气量将高于预期。
• 风电业务受益于河北低弃风率和新增装机投产，全年发电量有望实现20%增长。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.313元、0.398元、0.486元，对应PE分别为6.1x、4.8x、3.9x。
• 风险提示：电价下调、煤改气政策变动、天然气上游供应紧张、风况不达预期等。

大唐新能源（1798.HK）

• 2018年前三季度归母净利润增长168.8%，主要受益于弃风率改善。
• 风电板块表现亮眼，前三季度发电量增长24.15%，平均利用小时数1506小时。
• 风电新增装机容量为500MW，预计未来三年新增装机分别为500MW、600MW、600MW。
• 盈利预测：2018-2020年主营业务收入分别为8442百万元、9135百万元、9787百万元；归母净利润分别为1421百万元、1664百万元、1864百万元。
• 风险提示：电价下降、风况恶化、补贴政策不确定性、新增装机不及预期等。

龙源电力（0916.HK）

• 2018年前三季度营收增长8.49%，归母净利润增长42.9%，超出预期。
• 风电板块表现优异，前三季度发电量增长20.04%，平均利用小时数创新高。
• 公司拥有丰富的核准装机容量，预计未来三年风电新增装机分别为800MW、900MW、900MW。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.592元、0.655元、0.706元，市盈率分别为9.3x、8.4x、7.8x。
• 风险提示：来风不达预期、新增装机不及预期、补贴政策不确定性、煤价波动等。

华能新能源（0958.HK）

• 2018年前三季度营收增长10.6%，归母净利润增长19.0%，符合预期。
• 风电发电量增长12.7%，其中7月份发电量同比增幅达25%，超出预期。
• 风电新增装机为350MW，预计2019和2020年分别新增700MW和1000MW。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.340元、0.355元、0.379元，市盈率分别为5.8x、5.4x、5.1x。
• 风险提示：风电电价下调、补贴政策不确定性、弃风率改善不达预期等。

风险提示

• 风资源不确定性风险
• 限电率回升风险
• 政策不确定性风险
• 新增装机并网容量低于预期
• 电价下降风险
• 融资成本上升风险

投资评级

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%~+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

总结

2018年前三季度，港股风电运营商整体业绩超预期，主要得益于弃风率持续改善、发电量稳增及补贴回收加速。重点公司包括新天绿色能源、大唐新能源、龙源电力和华能新能源，均表现出良好的增长潜力。随着行业进入“限增保存”阶段，存量资产的释放将成为主要增长动力，同时补贴回收的加速也将改善公司财务状况。未来三年，公司新增装机预计平稳增长，风电行业前景向好，值得重点关注。