港股风电运营商中报总结：存量资产改善显著，风电运营商表现出色-20180914-广发证券-26页-1mb

港股风电运营商中报总结

核心内容概览

2018年上半年，港股6家主要风电运营商整体表现良好，收入和归母净利润均实现增长，其中新天绿色能源、协合新能源和大唐新能源增长最为显著。主要原因是弃风限电情况改善，风况良好，以及公司运营效率提升。尽管新增装机放缓，但风电竞争性配置政策对主流运营商影响有限，主要影响未来三年后的新增项目。

主要观点

• 收入与利润增长符合预期：港股6家风电运营商上半年收入增长16%，归母净利润增长24.56%，其中大唐新能源归母净利润增幅高达107.9%，表现尤为突出。
• 弃风限电明显改善：2018年上半年全国弃风率降至8.7%，同比下降5个百分点；风电利用小时数提升至1143小时，同比增加159小时。协合新能源弃风率下降幅度最大，达74%。
• 新增装机放缓，政策影响有限：受红六省限建及中南方施工周期影响，新增装机持续放缓。风电竞争性配置政策将影响2020年及以后新增项目，但对已核准项目影响较小。
• 重点公司推荐：新天绿色能源、大唐新能源、龙源电力和华能新能源被推荐，其中大唐新能源业绩弹性最大，新天绿色能源受益于天然气业务增长，龙源电力弃风率改善显著，华能新能源估值较低。

关键信息

收入与净利润增长情况

发电量与弃风率改善情况

• 全国风电发电量：2018年上半年全国风电发电量1917亿千瓦时，同比增长28.7%。
• 港股风电运营商发电量：合计57848Gwh，同比增长22.94%，其中协合新能源增长74%，大唐新能源增长30.4%，新天绿色能源增长21.7%。
• 弃风率：全国弃风率8.7%，同比下降5个百分点；大唐新能源弃风率9.8%，同比下降9.56个百分点；协合新能源弃风率4.5%，同比下降7.49个百分点；华能新能源弃风率7.4%，同比下降2.7个百分点。

风电利用小时数提升

• 全国平均利用小时数1143小时，同比增加159小时。
• 协合新能源利用小时数提升200小时，龙源电力提升151小时，大唐新能源提升128小时。
• 预计2018年全年弃风率将下降至9%以下，利用小时数有望提升至2110小时。

重点公司分析

大唐新能源

• 业绩表现：上半年归母净利润9.47亿，同比增长107.9%。
• 发电量：累计完成发电量9551.7GWh，风电发电量9401.6GWh，同比增长30.4%。
• 地区表现：吉林、辽宁、山西、甘肃、云南和山东地区发电量增长显著，其中山西增幅高达105%。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.197元、0.241元、0.272元，维持“买入”评级。

新天绿色能源

• 收入增长：上半年主营收入48.39亿，同比增长50.23%。
• 天然气业务表现：天然气收入29.98亿，同比增长74%，主要受益于河北煤改气业务。
• 风电业务增长：风电收入18.41亿，同比增长23.06%。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.326元、0.413元、0.510元，维持“买入”评级。

龙源电力

• 收入与利润：上半年收入133.63亿，同比增长8.5%；归母净利润30.72亿，同比增长27.2%。
• 弃风率改善：上半年弃风率7%，同比下降6.4个百分点，预计全年降至9%以下。
• 新增装机：上半年无新增项目投产，全年预计新增装机900MW。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.578元、0.665元、0.733元，维持“买入”评级。

华能新能源

• 收入与利润：上半年收入63.18亿，同比增长12.5%；归母净利润23.49亿，同比增长15.6%。
• 发电量：累计发电量13609GWh，同比增长14.7%。
• 利用小时数：风电利用小时数1229小时，同比增加120小时。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.35元、0.37元、0.40元，维持“买入”评级。

风险提示

• 风资源不确定性风险：风况不佳可能影响发电量。
• 限电率回升风险：限电情况若恶化，可能影响运营效率。
• 政策不确定性风险：电价及补贴政策变化可能影响盈利能力。
• 新增装机并网容量低于预期：装机进度不及预期可能影响收入。
• 电价下降风险：电价下调可能压缩利润空间。
• 融资成本上升风险：融资环境变化可能增加财务负担。

总结

2018年上半年，港股风电运营商整体表现稳健，收入和利润增长基本符合预期，弃风限电改善明显，发电量略超预期。新增装机放缓，但政策对主流运营商影响有限，主要影响未来三年后的新增项目。大唐新能源因限电改善和风资源良好，业绩弹性最大；新天绿色能源因天然气业务增长，表现亮眼；龙源电力弃风率改善显著，经营稳健；华能新能源估值较低，具备投资价值。整体来看，风电市场将逐步向理性发展，运营商盈利能力和投资价值有望进一步提升。