20181108-辉立证券-福耀玻璃-03606.HK-运营效率继续提升_5页_563kb

福耀玻璃 (3606.HK) 详细总结

核心内容

福耀玻璃在2018年第三季度表现出色，归母净利润同比增长84%，达到13.9亿元。尽管国内业务受整体车市放缓影响，但公司通过优化产品结构、加强营销和拓展海外市场，实现了整体业绩的稳健增长。公司当前股价为25.00港元，目标价为31.15港元，上调至“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：公司前三季度营业收入同比增长12.9%，归母净利润同比增长52%，扣非后归母净利润增长35%，每股收益为1.30元。
• 汇兑收益与资产处置收益：第三季度的业绩增长主要得益于人民币贬值带来的汇兑收益（2.42亿元）以及北京福通股权转让的投资收益（4.5亿元）。
• 毛利率提升：第三季度毛利率达到44.14%，环比提升2.14个百分点，主要由人民币贬值、美国项目运营效率提升及内部产业链整合带来。
• 运营效率优化：应收账款周转天数下降5天，存货周转天数下降7天，显示公司运营效率持续改善。
• 海外市场表现亮眼：海外业务收入同比增长22.9%，成为业绩增长的重要驱动力。美国工厂盈利显著改善，俄羅斯工廠亏损收窄，预计明年将有更大提升。

关键信息

财务表现

海外业务发展

• 美国工厂：前三季度盈利3210万美元，较去年同期亏损显著改善。预计2018年销量达310万套，2019年目标390万套，同比增长25%。
• 俄罗斯工厂：扣除汇率因素后，去年亏损约3000万元人民币，今年亏损缩窄至约1000万元，10月已开始盈利。俄羅斯汽车市场正逐步复苏，工厂未来有望改善。

国内业务情况

• 国内收入增长乏力：前三季度国内业务收入同比增长3.7%，第三季度出现3.15%的下降，受国内车市放缓影响。
• 市场份额与销售单价提升：尽管收入增长缓慢，但公司市场占有率和销售单价均逆市提升，显示出较强的竞争力。

投资建议与风险提示

• 投资评级：上调至“买入”评级，目标价31.15港元，对应2018/2019年16.3/15.3倍市盈率。
• 主要风险：汽车需求持续低迷、原材料价格上涨、人民币升值、海外市场不确定性。

股价催化剂

• 海外汽车市场拓展顺利
• 国内汽车需求反弹
• 人民币贬值带来的汇兑收益

结论

福耀玻璃在2018年第三季度实现强劲的业绩增长，主要得益于人民币贬值和资产处置收益。公司通过优化运营效率和拓展海外市场，尤其是美国和俄罗斯业务的改善，展现出良好的增长潜力。尽管国内业务面临一定的压力，但公司整体表现优于行业平均，具备较强的抗风险能力，值得投资者关注。