20180914-广发证券-_广发海外_港股风电运营商中报总结_存量资产改善显著_风电运营商表现出色_26页_826kb

港股风电运营商中报总结

核心内容概述

2018年上半年，港股6家主要风电运营商整体表现良好，收入和归母净利润增长幅度大致符合预期。其中，新天绿色能源表现最为突出，收入和归母净利润分别增长50.2%和36.8%。整体来看，风电行业弃风限电情况有所改善，发电量略超预期，利用小时数显著提升，为运营商带来利润增长。

主要观点

• 收入与净利润增长：六家港股风电运营商上半年共实现收入385.5亿元，同比增长16%；归母净利润达到91.26亿元，同比增长24.56%。大唐新能源净利润增长最为显著，达107.9%。
• 新增装机放缓：受红六省限建及中南方施工周期长等因素影响，新增装机容量增速下滑。预计未来三年新增装机将保持平稳，不会出现新一轮抢装。
• 弃风限电改善：2018年上半年全国弃风率下降至8.7%，风电利用小时数同比增加159小时。各公司弃风率和利用小时数均有改善，其中协合新能源弃风率下降7.49个百分点，大唐新能源弃风率下降9.56个百分点。
• 发电量增长超预期：六家港股风电运营商共实现风电发电量57848GWh，同比增长22.94%。其中，协合新能源发电量增长74%，大唐新能源增长30.4%。
• 未来趋势：随着弃风率的持续改善和限电情况的缓解，预计2018年全年港股风电运营商的弃风率和利用小时数将进一步提升。同时，风电项目竞争配置政策对已核准项目影响较小，对新项目影响较大。

关键信息

收入与利润增长情况

发电量与利用小时数

• 全国情况：2018年上半年全国风电发电量1917亿千瓦时，同比增长28.7%；全国风电利用小时数1143小时，同比增加159小时。
• 公司表现：
  • 协合新能源发电量增长74%，利用小时数增加200小时。
  • 大唐新能源发电量增长30.4%，弃风率下降9.56个百分点。
  • 新天绿色能源发电量增长21.7%，弃风率下降0.92个百分点。
  • 华能新能源发电量增长14.8%，弃风率下降2.7个百分点。
  • 龙源电力发电量增长21.6%，弃风率下降6.4个百分点。
  • 华电福新发电量增长25.4%，弃风率下降5.5个百分点。

风电项目竞争配置政策影响

• 政策内容：国家能源局要求2018年5月24日后核准的集中式陆上风电和未确定投资主体的海上风电项目通过竞争方式配置资源。
• 影响分析：该政策将导致新增装机增速下降，但对已核准项目影响较小。预计未来三年新增装机保持平稳，2020年后影响将逐渐显现。
• 敏感性分析：对于风电业务占比大的公司，如华能新能源和龙源电力，即使在最坏情况下（2019年电价下调15%，2020年下调20%），利润下降幅度也在可接受范围内。

重点公司推荐

• 大唐新能源：业绩弹性最大，18年利润有望继续高速增长。弃风率改善显著，预计全年弃风率将降至9%以下。
• 新天绿色能源：风电业务增长稳定，天然气业务表现突出，公司有望分享雄安新区建设红利。
• 龙源电力：作为最大风电运营商，弃风率改善幅度有望超预期，18年利润增幅在30%以上。
• 华能新能源：全国第二大风电运营商，经营稳健，弃风率优于同行，估值水平较低。

风险提示

• 风资源不确定性风险：风况不佳可能影响发电量。
• 限电率回升风险：部分地区限电情况可能反弹。
• 政策不确定性风险：风电补贴、绿证等政策变化可能影响盈利能力。
• 新增装机并网容量低于预期：若新增装机并网速度不及预期，将影响收入增长。
• 电价下降风险：市场交易可能导致电价下降，影响利润。
• 融资成本上升风险：融资环境变化可能增加财务负担。

图表索引

• 图1：2016-2018H1港股部分风电运营公司弃风率
• 图2：2017H1-2018H1港股部分风电运营公司平均利用小时数
• 图3：公司2012—2018上半年主营业务收入及增速
• 图4：公司2012—2018上半年归母净利润及增速
• 图5：公司2014-2018H1风电发电量
• 图6：大唐新能源发电量增速与同行对比情况
• 图7：大唐新能源弃风率
• 图8：公司2013-2018H1利用小时数
• 图9：公司新增装机情况
• 图10：公司累计装机情况
• 图11：公司2013-2018H1风电营收及天然气营收
• 图12：公司2013-2018H1归母净利润及同比
• 图13：公司2013-2018H1天然气业务数据统计
• 图14：公司2013-2018H1天然气业务毛利润及毛利率
• 图15：公司2013-2018年上半年风电发电量及同比
• 图16：公司2015-2018年上半年利用小时数与限电率
• 图17：公司2013-2018H1风电业务毛利润及毛利率
• 图18：公司2013-2018H1主营业务收入及构成
• 图19：公司2013-2018H1归母净利润及同比
• 图20：公司2017年一季度至2018年上半年弃风率与利用小时数
• 图21：公司2017年1月-2018年6月风电发电量及同比
• 图22：公司2013-2018H1新增装机及同比
• 图23：公司2013-2018H1应收账款及同比
• 图24：公司2013-2018H1火电利用小时及同比
• 图25：公司2013-2018H1火电业务收入及经营利润率
• 图26：公司2012-2018H1年收入和净利润统计
• 图27：公司2012-2018H1年发电量统计
• 图28：公司2011-2018H1年风电利用小时数和全国风电平均利用小时数统计

表格索引

• 表1：港股风电公司营业收入与归母净利润对比
• 表2：风电运营商利润对电价下调的敏感性分析
• 表3：港股部分风电运营公司2018年上半年发电量情况
• 表4：公司2018年上半年各地区发电量对比情况
• 表5：净利润对弃风率的敏感性分析
• 表6：大唐新能源盈利预测
• 表7：风电市值与累计核准装机及累计投产装机比较
• 表8：新天绿色能源盈利预测
• 表9：公司三北区域风电发电量对比情况
• 表10：公司2017年新增风电地区发电量对比情况
• 表11：龙源电力盈利预测
• 表12：2017-1H18发电量板块及地区分布
• 表13：华能新能源盈利预测

投资评级

• 大唐新能源：维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.197元、0.241元、0.272元。
• 新天绿色能源：维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.326元、0.413元、0.510元。
• 龙源电力：维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.578元、0.665元、0.733元。
• 华能新能源：维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.37元、0.40元。

风险提示总结

• 风资源不确定性
• 限电率回升
• 政策不确定性
• 新增装机并网容量低于预期
• 电价下降
• 融资成本上升