20250506-中邮证券-今世缘-603369.SH-业绩符合预期_省内增长势能强劲_5页_674kb

今世缘公司点评报告总结

公司概况

今世缘（603369）2024年度营业收入1154.4亿元，同比增长1432%；归母净利润341.2亿元，同比增长88%。2025年一季度营业收入509.9亿元，同比增长917%；归母净利润164.4亿元，同比增长727%。公司总股本为124.7亿股，总市值591亿元。2024年市盈率1732倍，2025年一季度市盈率12.24倍，PE逐年下降。资产负债率2024年为36.2%，2025年一季度降至15.99%。2024年毛利率74.75%，归母净利率29.55%；2025年一季度毛利率73.63%，归母净利率32.24%，显示盈利能力有所波动。

业绩表现

2024年度毛利率下降36个百分点，主要由于结算折扣增加及部分产品升级；销售费用率下降15个百分点，受益于收入快速增长。2024年四季度净利润大幅下滑，归母净利润同比下降3484%（主营产品结构调整影响）。2025年一季度净利润同比增长727%，但毛利率进一步下降至73.63%，且合同负债环比下降10.54%（累计538亿元）。
省内外市场表现分化：2024年省内收入占比88%，同比增长947%；省外收入同比增长2737%。直销收入同比增长2078%，批发收入增长1419%。各区域收入占比中，南京、苏南及苏中市外递增显著。

盈利预测与投资建议

2025-2027年营业收入预测分别为12704亿、13994亿、16118亿元，同比增长1005%、1015%、1518%；归母净利润预测为3696亿、4109亿、4863亿元，增速达834%、1116%、1834%。按44%分红率计算，2025年股息率275%。2025年EPS 2.96元，PE 15.99倍；2026年EPS 3.30元，PE 14.38倍；2027年EPS 3.90元，PE 12.15倍，估值持续下行。
公司设定2025年营收增长目标为5%-12%，净利润增幅略低于收入，主要受成本控制及分红比例影响。预计未来三年收入与利润稳步增长，但需关注毛利率波动及合同负债变化对现金流的潜在影响。

风险提示

1. 食品安全风险：市场对食品安全监管趋严，需防范负面事件冲击。
2. 需求不及预期：消费复苏力度不及预期可能影响销售增长。
3. 批价波动风险：白酒等产品价格波动可能对利润产生压力。
4. 资产流动性风险：资产负债率持续下降但需关注长期偿债能力。

财务指标对比

关键财务数据

• 2024年销售收现12274亿元，增长177%；经营净额2867亿元，同比增66%。
• 2024年全年各产品线收入：特A+（7491亿）、特A（3347亿）、A类（419亿）、B类（142亿）、CD类（74亿），增长分别517%、661%、195%、-1109%、-1457%。
• 2025年一季度各产品线收入：特A+（3169亿）、特A（84亿）、A类（57亿）、B类（19亿），增长66%、1737%、328%、-384%。
• 区域收入增长：淮安（+1231%）、南京（+1168%）、苏南（+947%）、苏中（+2121%）、盐城（+1562%）、淮海（+322%）、省外（+1904%）。

投资评级

2025年投资建议为买入，预期个股相对基准指数涨幅超20%。
2025年Q1: 营收增速917%；净利润增速727%；但需关注Q4净利润大幅下滑及毛利率季节性波动。

总结

今世缘2024年及2025年Q1业绩超预期，省内市场延续高增，省外业务增速显著。短期高毛利下降及销售费用优化为主，长期需关注成本控制及市场需求变化。盈利预测显示未来三年收入与利润增长，但PE持续下行，估值吸引力提升。风险主要集中于食品安全、需求波动及批价变化，需警惕毛利率下滑及现金流波动对长期经营的影响。