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快手-W（1024.HK）2021年一季报点评总结

核心内容

快手-W（1024.HK）于2021年5月24日公布了2021年第一季度财报，展示了其在营收、用户增长及商业化方面的进展。

营收表现

• 总收入：2021Q1实现营业收入170.2亿元，同比增长36.6%，符合彭博一致预期。
• 营收结构：
  • 直播业务营收72.5亿元，同比下降19.5%，主因直播付费用户数减少。
  • 广告业务营收85.6亿元，同比增长161.5%，成为新的增长引擎。
  • 其他业务（主要为电商）贡献较小，但增长迅猛。

用户增长

• MAU：2021Q1达5.20亿，同比和环比分别增长5%和8%。
• DAU：2021Q1达2.95亿，同比和环比分别增长16.6%和11.6%。
• 日均使用时长：提升至99分钟/人，用户粘性增强。
• 海外市场：Q1海外月活用户超1亿，截至4月进一步增至1.5亿，海外市场初具规模。

盈利情况

• 经调整后净亏损：49.18亿元，亏损率28.9%，较2020Q1的34.9%有所改善。
• 毛利率：提升至41%，主因广告业务占比增加。
• 销售费用率：提升至68.5%，主因春节期间拉新及运营活动开支增加。

主要观点

商业化加速

• 广告业务成为公司商业化的重要推动力，收入增长显著，平台广告主数量翻倍，品牌广告增速高于整体。
• 电商业务持续高增长，Q1总GMV达1186亿元，同比增长220%，其中小店GMV占比提升至85%，货币化率提升至1.02%。

用户增长与粘性

• 用户规模持续扩大，MAU和DAU均实现增长，用户日均使用时长显著提升，显示用户粘性增强。
• 海外市场表现亮眼，月活用户突破1亿，显示出快手在全球市场的潜力。

财务健康度

• 尽管仍处于亏损状态，但亏损率逐步收窄，显示公司盈利能力正在改善。
• 毛利率提升，反映公司收入结构优化，高毛利广告业务占比上升。
• 销售费用率上升，需关注其长期成本控制能力。

关键信息

财务预测

• 2021~2023年营收预测：分别为855.7亿、1179.3亿、1575.2亿，同比增长45.6%、37.8%、33.6%。
• 估值：按2022年营收给予8XPS，对应市值9434亿元，每股273港元。
• 投资评级：维持“推荐”评级，目标价273元，当前价232元。

风险提示

• 用户增长不及预期。
• 短视频行业竞争格局恶化。

财务指标概览

估值与盈利预测

• 每股收益（EPS）：2020A为-12.48元，2021E为-25.65元，2022E为-21.37元，2023E为-15.32元。
• 每股净资产：2020A为-16.97元，2021E为-28.79元，2022E为-23.24元，2023E为-12.05元。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。

团队介绍

• 组长，首席研究员：刘欣，中国人民大学硕士，有多年TMT行业研究经验，曾多次获得新财富最佳分析师评选。
• 助理分析师：费磊，南开大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

附录信息

• 财务预测表：涵盖资产负债表、现金流量表及利润表，显示公司财务状况持续改善。
• 公司基本数据：总股本41.59亿，总市值9657.04亿元，资产负债率持续下降。
• 华创证券机构销售通讯录：涵盖北京、广深、上海机构销售部及私募销售组的联系方式。

图表目录

• 图表1：快手2017~2021Q1年MAU变化示意图
• 图表2：快手2017~2021Q1年DAU变化示意图
• 图表3：快手营业总收入变化示意图
• 图表4：快手营收结构变化示意图
• 图表5：快手直播业务营收变化示意图
• 图表6：快手广告业务营收变化示意图
• 图表7：快手其他业务（主要为电商）营收变化
• 图表8：快手电商GMV变化示意图
• 图表9：快手期间费用率变化示意图

分析师声明

• 分析师在报告中发表的观点和建议反映其个人判断，对其他券商可能存在的雷同报告不承担任何责任。

免责声明

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