固定收益专题：政府债券供给放量，乘数效应有多大？-240516-国盛证券-11页_417kb

政府债券供给规模成为债市关注焦点，5-12月总供给约78万亿元，相比三年同期平均水平高出约19万亿元，引发市场担忧。供给冲击对债券市场的影响主要来自两个方面：一是短端利率的调整间接制约长债下行空间，二是带动融资需求提升，助力经济复苏。

专项债撬动效应明显下降

专项债的撬动效应近年有趋势性下降，2024年1亿元专项债仅能撬动263亿元项目总投资，债务性配套融资103亿元，财政部配套资金6亿元。
由于对隐性债务监管加强，专项债对债务配套的撬动倍数从2021年的176倍降至2024年的103倍。尽管如此，财政预算拨款有小幅提升，从0.56倍增至0.6倍，表明财政保障加强。

特别国债撬动效应强劲

1万亿元特别国债主要投向科技创新、城乡融合等关键领域，估计能撬动18820亿元债务配套融资和22525亿元项目总投资，撬动倍数达188-225倍。

普通国债与一般债的杠杆效应

普通国债和一般债主要用于弥补赤字，支出结构中约38.8%涉及建设类支出，估计3.26万亿元存量可带动12.7万亿元融资需求，尽管撬动倍数设定为18倍，但仍存在较大不确定性。

综合效应与风险提示

虽然政府债总体有望撬动约74.4万亿元信用类融资和132300亿元项目总投资，但杠杆效应削减、政策不确定性等因素限制了其对债市的实质性冲击。5-12月整体信用扩张有限，债牛基础仍稳固。风险包括专项债发行高峰带来的市场调整、测算假设偏差以及统计不完全等引发的潜在误差。

综上，尽管政府债供给规模庞大，但乘数效应递减，信用扩张难改债市大势，需密切关注后续政策与资金执行情况。