20191019-广发证券-家用电器行业专题研究：复盘厨电黄金十年，展望成长新驱动_32页_2mb

家用电器行业总结：复盘厨电黄金十年，展望成长新驱动

核心内容

• 厨电行业回顾：2009-2018年是厨电行业的黄金十年，行业与龙头企业实现了显著增长。
• 主要驱动力：需求、渠道与份额红利共同推动了厨电行业的快速发展。
• 未来展望：随着传统红利的消退，厨电行业将面临新的增长驱动因素，包括精装房政策、电商渠道下沉和更新需求释放。

主要观点

• 需求红利：经济快速增长和城镇化推进推动了厨电需求的增长。2018年，商品房住宅销售面积达14.8亿平米，相比十年前增长1.5倍。油烟机保有量从2008年的34.5台/百户增长至73.7台/百户，零售均价从1,953元提升至3,189元，年均复合增速达7.3%。
• 渠道与份额红利：KA渠道和电商渠道的快速发展助力厨电龙头扩张。2018年，KA渠道门店达4,227家，相比十年前增长1.5倍。线上零售量占比达24.4%，相比2014年提升16.1个百分点。老板电器和方太在KA渠道的市占率分别达到19.8%和17.6%。
• 市场空间：厨电行业仍具备较大的增长空间，包括次级市场普及、更新需求释放以及集成化产品的发展。预计未来厨电市场规模将逐步扩大，尤其是通过精装房和电商渠道的下沉。
• 投资建议：推荐关注具备较强品牌积累、积极拥抱工程渠道的老板电器，以及业绩弹性较大的华帝股份和产品具备差异化竞争力的浙江美大。
• 风险提示：房地产景气度下滑、竣工复苏不及预期、原材料价格大幅上涨、品牌厂家产业链上议价能力变化。

关键信息

厨电黄金十年回顾

• 收入与利润增长：老板电器和华帝股份2018年收入分别达到74.3亿元和61.0亿元，相比2008年增长7.6倍和3.3倍，年均复合增速分别为24.0%和15.7%。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率显著提高，老板电器2018年毛利率为53.5%，净利率为19.9%。
• 渠道扩张：KA渠道和电商渠道的扩张是厨电行业成长的重要推动力。

未来十年展望

• 市场空间：厨电行业仍具备较大的增长潜力，尤其是次级市场和农村市场。
• 更新需求：预计未来厨电更新需求将显著增长，可能达到现有内销量的111%-238%。
• 集成化趋势：集成灶等嵌入式产品渗透率提升，有助于提高客单价和产品附加值。
• 政策影响：全装修政策推动厨电向B端市场拓展，品牌和服务成为龙头的竞争优势。

新渠道与新红利

• 电商下沉：电商线下门店逐步下沉，为厨电企业打开了次级市场。苏宁零售云、京东专卖店等渠道帮助厨电企业提升市场覆盖率。
• B端市场：全装修趋势下，厨电企业将面临更多的工程项目合作机会，推动市场整合。

短期市场改善

• 竣工数据好转：2019年9月，住宅竣工面积同比首次转正，销售数据也逐步恢复。
• 终端需求待释放：尽管竣工数据改善，终端零售市场仍需时间释放需求。线上零售量增长略优于线下，但整体均价仍有压力。
• 建材指标改善：电梯和玻璃产量的提升为竣工改善提供了支撑。

总结

厨电行业在过去十年中受益于经济增长、城镇化推进、渠道扩张和消费升级等多重红利，实现了显著增长。随着这些红利逐步进入尾声，行业将面临新的挑战与机遇。未来厨电行业仍具备较大的增长空间，尤其是次级市场普及、更新需求释放和集成化产品的发展。同时，全装修政策和电商渠道下沉为行业提供了新的增长动力，推动市场整合和品牌竞争。在短期市场改善和中长期增长驱动下，厨电行业仍有较强的景气度修复潜力，值得投资者关注。