家用电器行业专题研究：复盘厨电黄金十年，展望成长新驱动-20191019-广发证券-32页_3mb

家用电器行业总结

核心内容

本报告回顾了厨电行业过去十年（2009-2018）的黄金发展期，并展望了未来十年的成长驱动因素。核心观点包括：

• 厨电行业在过去十年中受益于需求、渠道与份额红利，实现了快速成长。
• 随着上一轮红利逐步结束，厨电行业面临短期挑战，但中长期仍具备确定性增长空间。
• 新兴渠道如精装房和电商下沉将为厨电行业带来新的增长机遇。
• 品牌与服务是厨电行业竞争格局稳定的重要因素。

主要观点

1. 复盘厨电黄金十年

• 需求红利：城镇化推进与居民收入提升推动厨电普及，尤其是油烟机、洗碗机等产品。
• 渠道红利：KA（家电连锁）与电商渠道的快速发展为龙头品牌扩张提供了有力支撑。
• 份额红利：龙头品牌如老板电器、方太、华帝在渠道中占据显著优势，市占率持续提升。

2. 展望未来十年

• 市场规模空间：厨电行业仍有较大的增长空间，尤其是次级市场和农村市场。
• 更新需求释放：随着存量厨电逐渐进入更新周期，更新需求将逐步释放，推动行业增长。
• 嵌入式与集成化产品：集成灶、嵌入式产品等具有更高附加值，将成为未来增长的新引擎。
• 渠道变革：精装房政策和电商下沉为厨电企业提供了新的市场整合机会。

3. 投资建议

• 老板电器：具有较强品牌积累，积极拥抱工程渠道，推荐增持。
• 华帝股份：业绩弹性较大，逐步深化与新零售渠道合作，推荐增持。
• 浙江美大：产品具备差异化竞争力，集成灶领域表现突出，推荐增持。

关键信息

市场数据

• 2018年商品房住宅销售面积：14.8亿平米，相比十年前增长1.5倍。
• 油烟机保有量：2018年城镇、农村分别为73.7、20.4台/百户，相比2008年增长6.8、11.9台/百户。
• 电商渠道占比：2018年油烟机线上零售量达632万台，占比24.4%。
• 厨电龙头市占率：老板电器KA渠道市占率19.8%，方太17.6%，相比2011年分别提升9.3pct、7.6pct。

估值与财务表现

增长驱动因素

• 城镇化与消费升级：城镇与农村居民家电保有量持续提升，推动厨电普及。
• 政策支持：全装修政策推动厨电向B端市场转型，品牌与服务成为关键竞争力。
• 电商渠道下沉：电商线下门店逐步覆盖次级市场，为厨电企业拓展市场提供新机遇。

风险提示

• 房地产景气度下滑
• 竣工复苏不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 品牌厂家产业链上议价能力变化

未来趋势

• 精装房趋势：全装修住宅占比提升，厨电产品成为标配，推动行业向B端发展。
• 电商下沉：电商线下门店逐步覆盖次级市场，为厨电企业带来新的增长空间。
• 更新需求释放：随着厨电存量增长，更新需求有望成为主要增长点。

结论

厨电行业在未来十年中仍具备长期成长空间，通过精装房与电商渠道变革，龙头品牌有望进一步巩固市场地位，实现市场整合与业绩增长。