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大全能源（688303）2024年三季报点评

证券研究报告
推荐（维持） | 目标价：3675元 | 当前价：3085元

核心观点

公司发布2024年三季报，Q1-Q3营收6005亿元，同比大幅下降53.37%；归母净利润-1099亿元，同比下滑121.49%。尽管前三季度亏损严重，但Q3单季度亏损环比收窄，经营现金流保持稳健，成本控制成效显著。基于行业供需边际改善及公司成本优势，维持“推荐”评级，上调盈利预测目标价至3675元。

Q3业绩表现

1. 财务数据

   • Q3营收：1421亿元，同比降幅60.01%，环比降幅11.31%；亏损429亿元，环比减亏显著。
   • 毛利率：Q3毛利率92%，环比实现翻正，同比降幅576个百分点。
   • 现金成本优化：Q3现金成本降至3893元/kg，环比下降约3%。

2. 业务亮点

   • 出货量环比持平，但受行业价格下行影响，Q3平均售价下降约10%至3362元/kg。
   • 公司账上货币资金加交易性金融资产超50亿元，现金流压力可控。

行业展望

• 供需边际改善：硅料产能扩张放缓，行业平均开工率不足50%，预计四季度产量同比收窄。
• 价格企稳趋势：随着明年光伏需求增长，预计供需将逐步平衡，硅料价格有望回升。
• 政策利好：行业反内卷诉求推动供给侧改革，公司凭借成本与品质优势，有望率先受益于行业盈利修复。

投资建议

• 盈利预测：调整2024-2026年归母净利润至-1442亿/2252亿/2736亿元（前值均为负值），对应PE从负值转为29/24倍。
• 估值：参考可比公司估值水平，给予2025年35XPE，目标价3675元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 光伏装机需求不及预期。
• 原材料价格波动及产能释放节奏延迟。
• 行业内卷可能导致价格竞争加剧。