深度报告-20210907-中国银河-顺丰控股-002352.SZ-立体布局物流细分赛道_加速迈进数字供应链时代_41页_3mb

顺丰控股深度报告总结

核心内容

顺丰控股是中国领先的综合物流提供商，截至2021年8月，总资产超过1000亿元，市值约2600亿元。公司积极布局物流细分赛道，加速向数字供应链转型，2021年中报显示新兴业务占比超30%，供应链业务增速近80%。

主要观点

• 时效件：作为公司的主要盈利来源，时效件凭借高时效壁垒和品牌声誉，保持双寡头地位。单票价格超20元，毛利率约25%，未来业务量增长预计维持在6-8%区间。
• 经济件：采用“直营+加盟”双网模式，服务电商市场。业务量3年复合增速超40%，市占率和盈利能力将稳步提升。
• 新兴业务：包括快运、冷运、同城、国际、供应链等，各细分市场增长潜力大，公司市占率和营收增速均表现良好。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为1.00、1.41、2.07元，对应PE分别为66、47、32倍，维持“推荐”评级。采用三阶段FCFF模型，测算每股目标价约为79.31元。

关键信息

一、公司简介

• 成立于1993年，1999年转为直营模式，2002年完成改制。
• 2016年借壳鼎泰新材上市，证券代码002352.SZ。
• 实际控制人王卫通过深圳明德控股间接持有59.3%股份，股权结构集中。

二、核心业务

1. 时效件

• 产品体系包括顺丰即日、特快、标快。
• 时效件单票价格约22元，毛利率约25%。
• 2021年上半年营收461.61亿元，同比增长6.5%。
• 市场占有率约50%，与EMS形成双寡头格局，CR2达90%。

2. 经济件

• 产品包括电商标快、特惠专配、丰网速运。
• 2021年上半年营收149亿元，同比增长69.2%。
• 3年复合增长率超40%，预计未来业务量增速保持在25%-30%区间。

三、新兴业务

1. 快运业务

• 中国最大的零担快运网络，2021年上半年营收115.13亿元，同比增长50.01%。
• 市占率第一，覆盖大件、小票、整车运输等细分领域。
• 公司拥有192个中转场，1600个网点，390万平米场地，1.9万辆自有车辆。

2. 冷运业务

• 服务“食品+医药”两个领域，冷运市场规模近4000亿元。
• 2021年上半年营收37亿元，同比增长14.8%。
• 公司拥有35个食品冷库，159条食品干线，23000+辆冷藏车。

3. 同城业务

• 主要由“顺丰同城急送”运营，覆盖“B2C+C2C+B2B”多场景。
• 2021年上半年营收22亿元，同比增长77.1%。
• 即时配送市场约2000亿元，7年复合增速达50%。

4. 国际业务

• 2021年上半年营收32.8亿元，同比增长13%。
• 业务覆盖海外78个国家及地区，未来完成嘉里物流收购后营收将超300亿元。
• 跨境物流市场规模近3万亿元，跨境电商物流市场约5000亿元。

5. 供应链业务

• 切入数字供应链赛道，提供一体化供应链解决方案。
• 2021年上半年营收52.9亿元，同比增长79%。
• 一体化供应链物流规模达2万亿元，公司预计2021年该业务营收超百亿元。

四、盈利预测与估值

五、主要风险因素

• 时效快递需求不及预期
• 快递价格战
• 新业务培育期产能扩张带来的风险
• 快递物流政策变化带来的风险

六、投资建议

• 公司具备长期高成长潜力，与市场预期存在差异。
• 近期股价处于相对低位，建议关注。
• 维持“推荐”评级。

七、市场前景

• 中国物流市场具有万亿元级提质增效空间，数字供应链是理想解决方案。
• 即时配送市场持续增长，公司市占率有望提升。
• 冷链物流市场持续发展，未来成长空间广阔。

八、总结

顺丰控股凭借其“时效+资产+品牌”构建的护城河，以及多元化业务布局，具备良好的成长性和盈利能力。公司未来在数字供应链领域的布局将带来更广阔的市场空间，有望实现业绩持续增长。