深度报告-20230319-浙商证券-顺丰控股-002352.SZ-顺丰控股深度报告_物流航母正式起航_多轮驱动价值增长_40页_5mb

顺丰控股深度报告总结

核心内容

顺丰控股（002352）作为中国快递物流行业的龙头企业，正在从单一快递业务向综合物流服务商转型。公司通过“天网+地网+信息网”三网融合，夯实了时效业务的基本盘，并积极拓展快运、冷链、同城及国际供应链等多元业务板块，目标打造“快递航母”模式。

主要观点

• 时效业务基本盘夯实：顺丰在航空网络、直营体系及末端服务等方面构建了强大的时效件服务能力，是公司盈利的核心来源。
• 多业务驱动增长：快运、冷链、同城及国际供应链等新兴业务发展迅速，有望成为公司新的利润增长点。
• 资本开支逐步收窄：随着网络布局和运营优化，公司资本开支或已进入平稳期，有助于盈利改善。
• 国际业务潜力巨大：依托强大的航空网络和嘉里物流协同，顺丰有望深度参与“中国制造出海”带来的市场红利。
• 盈利预期上调：公司2022-2024年预计归母净利润分别为62.61亿元、84.52亿元、112.66亿元，对应PE分别为41倍、30倍、23倍，目标市值约3734亿元，上调至“买入”评级。

关键信息

时效件业务

• 时效件是顺丰的核心盈利业务，2022年上半年营收492.6亿元，占比37.9%。
• 时效件业务在疫情中仍保持5.1%的同比增长，预计未来持续稳健增长。
• 时效件具备高壁垒，通过直营网络和散收散派能力，服务品质领先。

快运业务

• 快运业务在2022年上半年实现营收131.5亿元，同比增长1.6%，首次扭亏为盈。
• 顺丰快运采用“直营+加盟”双品牌模式，分别面向中高端和中端市场，提供多样化的快运服务。
• 快运业务预计未来将持续增长，成为顺丰新的利润增长点。

冷链及医药业务

• 冷链业务覆盖食品及医药行业，推出多样化产品如冷运特惠、冷运零担等。
• 2022年上半年营收40.7亿元，同比增长9.3%，收入占比稳定在3-4%。

同城业务

• 同城业务发展迅猛，2022年上半年营收56.1亿元，同比增长36.8%。
• 顺丰同城年付费商家规模达29.9万家，同比增长31%，产品体系覆盖B端与C端。

国际供应链业务

• 顺丰通过收购嘉里物流，强化了国际业务网络，覆盖84个国家及地区。
• 顺丰航空拥有78架自营全货机，是国内全货机数量最多的货运航空公司。
• 国际业务收入占比提升至35.8%，有望成为未来的重要盈利来源。

财务预测

估值与投资评级

• 分部估值：预计2023年目标市值约3734亿元，合理PE为40-45倍，较市场预期高30%。
• 投资评级：上调至“买入”评级，基于时效业务盈利回升、快运及新业务利润提升、及资本开支优化等多重因素。

风险提示

• 时效件盈利不及预期
• 新业务增长不及预期
• 资本开支超预期

战略布局

• 网络优化：通过“天网+地网+信息网”融合，实现全流程营运优化。
• 科技赋能：通过大数据、区块链、人工智能等技术，提升物流效率与服务体验。
• 外延并购：收购嘉里物流，强化国际业务网络，实现B2B与B2C协同。
• 供应链整合：布局端到端供应链服务，提升整体服务能力和市场渗透率。

总结

顺丰控股正从单一快递业务向综合物流服务商转型，依托强大的直营体系、航空网络和科技能力，构建起“快递航母”模式。时效件业务作为核心盈利来源，持续稳健增长；快运、冷链、同城及国际业务则为公司提供了多元化的增长路径。随着资本开支收窄、营运优化及新业务改善，公司盈利空间有望进一步打开，投资价值显著提升。