20200614-华创证券-顺丰控股-002352.SZ-深度研究报告_脱钩_GDP_挂钩_高端消费_假设顺丰时效件驱动因素趋势性变化（上）——顺丰控股专项研究（五）_22页_1mb

顺丰控股（002352）深度研究报告总结

核心内容

顺丰控股在时效件业务领域具备显著优势，该业务是公司核心盈利来源，2019年收入达565亿元，占公司总收入的50.4%。时效件包括顺丰即日、顺丰次晨和顺丰标快，分别在当日20点前、次日12点前和次日18点前送达。公司时效件的单票收入稳定在22元左右，远高于行业平均水平（2019年为11.8元）。

主要观点

1. 时效件业务“脱钩”GDP，转向“挂钩”高端消费

   • 时效件业务增速不再与GDP保持强相关，2019年Q3开始企稳回升，表明其驱动力已发生变化。
   • 2020年Q1公司时效件收入增速为20%，尽管有疫情因素影响，但更多来自高端消费线上化趋势。

2. 高端消费线上化推动时效件增长

   • 网购渗透率持续上升，2020年4月达到24.1%，线上平台高端化趋势明显。
   • 拼多多等平台通过补贴和正品保证吸引高端用户，用户年化支出从2017年的576元提升至2020年Q1的1842元。
   • 高端品牌尝试线上化，如“直播带货”模式削弱了线下非标品销售的瓶颈。

3. 顺丰时效件业务具备竞争优势

   • 时效件在跨省件中领先，深圳-北京1公斤货物顺丰标快可在次日18点前送达，收费23元，是唯一可保证次日达的产品。
   • 顺丰与京东是唯一给出明确送达截止时间的公司，体现其对服务的精准控制。

4. 盈利预测与估值上调

   • 基于时效件业务驱动因素变化，上调2020-21年盈利预测至71.3亿和86.7亿，对应PE为33倍和27倍。
   • 分部估值方法：传统盈利业务（时效件+经济件）给予30倍PE，预计市值约2000亿；新业务给予2倍PS，预计市值约640亿，综合市值约2640亿。
   • 给出6个月目标价60元，较现价53.29元有约13%的上涨空间。

关键信息

时效件业务增长分析

• 2019年时效件收入增速为5.9%，2020年Q1回升至20%。
• 时效件单票收入在2019年4月环比提升至18.82元，其他公司均出现下降。
• 预计未来三年时效件收入增速将分别为18%、12.5%和12.5%，净利率维持在9%左右，净利润分别为60亿、68亿和76亿。

业务分类变化

• 公司从2017年起将业务分为时效、经济、快运、冷运、国际、同城及供应链等。
• 时效件的客户结构发生变化，涵盖商务、电商及个人客户，不再局限于商务件。

市场表现

• 2020年6月12日收盘价为53.29元，目标价上调至60元。
• 公司总市值约2352亿元，流通市值约2315.82亿元。

风险提示

• 时效件业务量增速不及预期。
• 特惠件业务成本投入超出预期。
• 新业务减亏低于预期。

财务预测与关键指标

投资建议

• 评级：推荐
• 目标价：60元（较原目标价52元上调15%）
• 投资逻辑：时效件业务驱动因素由商务活动转向高端消费线上化，公司具备领先优势，未来增长空间广阔。

报告亮点

1. 提出顺丰时效件业务“脱钩”GDP、“挂钩”高端消费的独到观点。
2. 系统分析顺丰商业逻辑与物流生态，评估其全场景价值。

趋势分析

• 快递行业驱动因素从商务件向电商件转变，电商件成为核心驱动力。
• 顺丰通过时效件和高端消费线上化趋势，有望打开新的增长空间，提升盈利水平。

结论

顺丰控股在时效件业务上具备显著优势，其增长驱动力正从传统商务件向高端消费线上化转变，预计未来三年将保持稳定增长。公司估值上调，投资建议为“推荐”，目标价为60元，反映其在快递行业中的竞争力和增长潜力。