20200810-华创证券-顺丰控股-002352.SZ-顺丰控股专项研究（八）_UPS9000亿市值启示_枢纽机场_国际业务供应链_50页_4mb

顺丰控股深度研究报告总结

核心内容

本报告通过分析UPS的发展历程，为顺丰控股的未来发展提供三点启示，旨在探讨其如何在航空枢纽建设、国际业务拓展及供应链服务方面实现突破。

主要观点

1. 航空枢纽建设的启示

• UPS的路易斯维尔机场世界港是其国际业务发展的关键，通过扩建和优化运营模式，显著提升了国际业务盈利水平，并通过宽体机替代窄体机实现降本。
• 顺丰的鄂州机场可借鉴UPS经验，通过集货提升装载率，使用宽体机执飞可降低22%成本，空铁联运则可降低70%成本。
• 鄂州机场启用后，将扩大时效件覆盖范围，提升客户体验，创造更多收入机会。

2. 国际业务的潜力

• 国际业务具备高利润率和增长潜力，UPS国际业务利润率高达19.5%，是其增长的重要驱动力。
• 顺丰国际业务将在鄂州机场投产后迎来快速发展，以弥补我国国际货运短板，提升自主可运能力。

3. 供应链业务的重要性

• 供应链业务是物流巨头的标配，UPS供应链业务收入占比达18%，增速超过包裹业务。
• 顺丰快运业务快速增长，2019年收入127亿元，同比增长57%。未来供应链业务或成为新的利润增长点。

关键信息

财务表现

• 2019年UPS收入为5168亿元，净利310亿元，对应PE为31倍，PS为1.8倍。
• 2020-2022年顺丰盈利预测为73.7亿、91亿、110.8亿，对应PE分别为41倍、33倍、27倍。
• 投资建议：维持1年期目标市值4000亿元，目标股价89.9元，评级“强推”。

成本与利润结构

• UPS 单票营业成本从2000年的7.25美元上升至2019年的11.98美元，但通过航空枢纽扩建和宽体机使用，成本显著下降。
• 国际业务单票利润从2000年的0.94美元提升至2019年的3.44美元，复合增速7.1%。
• 国内业务单票利润为0.92美元，低于国际业务。

时效与成本优化

• 鄂州机场启用后，预计飞机利用率提升一倍，带来90亿元收入及至少9亿元利润。
• 通过空铁联运，可大幅降低运输成本，吨公里成本降低70%。

国际业务现状

• 外航占国际+地区航线时刻的59%，国内航司占比38%，显示我国国际货运资源对外依赖较高。
• 顺丰在国际+地区航线中占比11.6%，仍有提升空间。

供应链业务发展

• 顺丰快运业务2019年收入127亿元，占总收入11.3%。
• 供应链业务2019年收入49亿元，2020年H1收入30亿元，同比增长37%。
• 供应链业务将有机串联快递与物流服务，成为未来竞争优势。

风险提示

• 时效件业务量增速不及预期。
• 特惠件业务成本投入超出预期。

估值与盈利预测

• 2022年顺丰预计核心快递业务净利超过100亿元，30倍PE对应3000亿市值。
• 新业务预计收入568亿元，1.7倍PS对应1000亿市值。
• 综合估值预计至少对应4000亿市值。

总结

本报告通过对UPS的复盘，为顺丰未来的发展路径提供了重要参考。在航空枢纽建设、国际业务拓展及供应链服务方面，顺丰有望实现突破，提升盈利能力与市场竞争力。预计鄂州机场的启用将显著优化顺丰的运营效率，增强国际业务和供应链服务的盈利能力，推动公司市值增长。