20250824-天风证券-银行行业专题研究_股市冲击下的资金面_9页_606kb

2025年8月银行行业专题研究摘要

投资评级：强于大市（维持）

一、资金面波动主要因素

1. 股市上涨的存款分流效应

   • 2025年股市表现优于存款吸引力：7月股市持续上涨，大行7月一般性存款和活期存款分流压力显著。当前股市收益率远高于存款利率（大行3年期定期存款挂牌利率仅1.25%），居民资金由低效存款转向股市，形成非银存款增长，但非银存款仍部分来自同业资金填补缺口。
   • 历史对比：2021年股市虽涨，但当时存款利率较高（如3年定期存款挂牌利率达2.75%），存款总量和久期均受益；而2025年利率下调且手工补息取消，使得续接难度显著增加，导致定期存款增长乏力。

2. 存贷差的时点效应与均值回归

   • 月末冲量与跨月回落：季末信贷冲量带动活期存款上升，加剧负债不稳定性。同时，存款增速低于贷款，导致月末存贷差高升、月初大幅恶化。
   • 资金面波动性：受司库管理转向防御模式，银行主动压降净融出，资金面依赖央行精细化逆回购操作，如7月资金错位不足导致利率收敛，8月通过两次买断式逆回购维持宽松。

2. 后续资金面展望（截至9月至Q4）

• 主要压力：股市上涨及高息定期存款到期继续制约资金面稳定，居民资产配置偏好转向股市，零售活期存款继续流失。
• 政策预期：央行在财政发债期间倾向提前呵护，预计9-12月可能实施多轮逆回购，甚至阶段性降准置换，但资金体感相比二季度趋弱。
• 风险点：9月社融数据若持续疲软，可能加重流动性忧虑。

三、风险提示

• 经济复苏节奏钝化：若信贷需求恢复不及预期，资产质量承压。
• 货币政策收紧：逆回购不足或缩窄操作可能加剧资金紧张。
• 金融数据恶化：若实体信贷需求疲弱，反向验证当前流动性宽松不可持续。

结论：维持“强于大市”评级，但资金面波动性显著加大，建议投资者关注央行政策动向，关注资金操作节奏带来的阶段性扰动，维持中性略偏审慎态度。