20231028-财通证券-固收定期报告_政府债供给趋缓_资金面短期冲击有限_17页_717kb

政府债供给趋缓，资金面短期冲击有限

核心内容

本报告分析了当前中国债券市场及资金面的运行情况，指出尽管本周国债增发对资金面造成短期扰动，但整体来看，资金面趋松趋势明显，政府债供给趋缓，宽货币政策或继续支撑流动性。同时，美债收益率高位震荡，汇率波动成为影响境内资金面的关键因素。此外，基建投资预期可能对长端利率产生扰动。

主要观点

• 债市走势：本周债市略有回暖，收益率随资金面转松而下行，但受股指波动及逆回购到期等因素影响，出现小幅回调。短端利率下行幅度较大，但长端利率波动有限。
• 资金面情况：本周资金面整体转松，R001及DR001利率回落，R007利率也有所下降，但非银流动性仍偏紧。
• 政府债供给：政府债净发行规模在10月达到高峰，但年内政府债净增趋缓，供给冲击有限。后续货币政策或继续发力，辅助宽财政实施。
• 流动性预期：特殊再融资债发行接近尾声，税期影响减弱，资金面最紧时期或已过去。降准预期增强，以应对流动性压力。
• 汇率波动影响：人民币汇率波动对境内流动性造成干扰，需等待更多基本面积极信号以实现企稳。
• 同业存单市场：存单利率持续上行，净融资额回升，但未来三周到期压力仍高。
• 配置压力：利率债与信用债配置压力略有上升，潜在性价比指数提升，市场整体维持均衡。

关键信息

1. 债市表现

• 本周国债收益率整体下行，短端调整幅度较大。
• 10年期国债活跃券周五报2.7125%，周均值较上周上行1.23bp。
• 10年期国开债活跃券周五报2.7740%，周均值较上周上行0.06bp。
• 国债期货主力合约小幅上行，市场情绪有所回暖。

2. 资金面变化

• 本周资金面转松，R001回落至1.69%，DR001回落至1.59%。
• R007从3.09%回落至2.40%，降幅达68.4bp。
• 银行间质押式回购交易量下降，周均值降至5.91万亿元。

3. 政府债发行情况

• 本周政府债净发行7286.61亿元，地方债净发行占比较高。
• 10月政府债净融资额约1.5万亿元，11-12月预计净发行略高于2万亿元。
• 特别国债发行后，资金面短期趋紧，但随资金拨付开展，扰动将在一个半月内缓解。

4. 同业存单市场

• 本周同业存单发行5166.0亿元，净融资额达3287.4亿元。
• 存单加权利率升至2.54%，1Y存单利率升至2.58%。
• 1YMLF与存单利率利差收窄至-5.80bp，1Y-3M存单收益率利差收窄至7.15bp。
• 未来三周同业存单到期压力较大，分别为4145.0亿元、8301.5亿元、6047.9亿元。

5. 政策与市场展望

• 宽货币政策或继续支撑资金面，降准预期增强。
• 基建投资预期提升，可能对长端利率造成扰动。
• 汇率波动仍是短期资金面主要矛盾，需关注人民币走势。

风险提示

• 政策不确定性
• 流动性超预期变化
• 海外区域事件扰动

图表目录（摘要）

• 图1：本周债市延续调整
• 图2：美债收益率仍处高位
• 图3：特别国债发行后资金面短期趋紧
• 图4：特别国债发行后对资金面影响计算
• 图5：十月政府债达发行高峰
• 图6：MLF到期量高增时或迎降准
• 图7：基建增长需求或扰动长端利率
• 图8：8月以来央行压缩离岸流动性
• 图9：本周资金面整体转松
• 图10：本周资金面整体转松
• 图11：买盘票据需求仍大
• 图12：3M票据-Shibor3M利差
• 图13：质押式回购交易量
• 图14：债市日度杠杆率
• 图15：交易所日度杠杆率
• 图16：本周及下周公开市场操作表
• 图17：今年以来公开市场操作
• 图18：本周及下周债券发行情况
• 图19：本周特殊再融资债发行中标情况
• 图20：同业存单净融资额及加权利率
• 图21：分银行类型同业存单发行量
• 图22：分期限同业存单发行量
• 图23：1YMLF-1Y存单收益率利差
• 图24：1Y-3M存单收益率利差
• 图25：1Y中票-存单收益率利差
• 图26：利率债潜在性价比指数
• 图27：信用债潜在性价比指数

数据来源

• WIND
• 财通证券研究所

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