20220211-天风证券-水泥制造_过去十年水泥板块年初表现给我们提供了哪些启示__9页_1mb

水泥制造行业分析总结

核心内容概述

本文围绕2022年水泥行业的表现及未来展望展开分析，结合过去十年水泥指数年初表现、板块启动时间、价格走势以及行业基本面，为投资者提供决策参考。

主要观点

• 水泥指数年初表现
  过去十年，水泥指数从年初至旺季结束（5月30日）的平均最大涨幅为35.3%。其中，2015年涨幅最高，达到85%，而2021年涨幅最低，仅为14.5%。2022年年初至今水泥指数涨幅仅为8.8%，较2021年仍显不足，表明后续仍有上涨空间。

• 板块启动时间
  水泥板块多数在春节前启动，时间集中在1月初至2月初。仅在2014年、2016年、2020年启动时间出现在春节之后。2022年元旦后水泥板块未出现持续反弹，主因是需求端进入下行期，市场存在较多博弈。

• 水泥价格上涨时点
  过去十三年，水泥价格上涨通常在3月份开始，节后15天至46天不等。2022年2月7日，安徽沿江熟料价格上涨30元/吨，达400元/吨，同比高80元/吨，主要受库存偏低和成本上升影响。预计三月上旬水泥价格将开始上涨。

• 2022年水泥行业展望
  2022年水泥需求预计下滑幅度在5%以内，主要受地产下滑拖累，但基建发力可能部分抵消影响。错峰生产天数增加，供给端约束加强，同时双碳政策推动小产线退出，供需维持紧平衡。成本上升及减排压力可能推动水泥价格中枢上移，行业利润率有望回暖。

关键信息

需求端

• 地产影响：预计2022年新开工面积同比下滑10%，对水泥需求形成较大拖累。
• 基建支撑：稳增长背景下，基建可能有所发力，但整体需求仍面临下滑压力。
• 需求恢复不确定性：2022年部分区域雨水天气较多，可能影响需求恢复进度。

供给端

• 错峰生产力度加大：2022年错峰生产天数相比2021年增加，尤其在中南、华东、西南地区，错峰执行力度加强。
• 小产线退出加快：双碳政策推动企业兼并和小产线退出，有助于维持供需紧平衡。
• 成本上升：煤炭、电力等燃料成本上升，以及节能降耗成本增加，可能推动水泥价格上涨。

市场表现

• 估值水平：当前PE.mm和PB.If分别为9.0倍和1.1倍，对应13年以来26%和4%分位，显示板块处于底部区域，回撤风险较小。
• 价格走势：水泥价格通常在3月上旬开始上涨，但近期受需求不足影响，价格调整空间有限。

行业评级与推荐

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 推荐标的：
  • 成长性较优：上峰水泥、华新水泥
  • 龙头企业：海螺水泥
  • 基建受益：江西万年青、西北祁连山

风险提示

• 预测存在主观性，可能与实际情况存在偏差。
• 需求恢复不及预期，尤其受天气和政策影响。
• 错峰停产执行不到位，可能导致供给端竞争加剧，影响价格表现。

行业数据统计

水泥指数涨幅

• 2015年：85%
• 2019年：61%
• 2021年：14.5%
• 2022年（1.1-2.10）：8.8%

错峰生产计划对比（2021 vs 2022）

• 东北：2022年错峰天数增加，力度加强。
• 华东：部分省份错峰天数增加，力度加强。
• 西南：四川、重庆、云南、贵州等地错峰天数增加，力度加强。
• 华北：错峰天数略有减少，力度减弱。

行业趋势预测

• 价格中枢上移：受成本上升和减排政策影响，水泥价格中枢有望提升。
• 利润率回暖：2021年水泥行业利润率15.8%，同比下降2.7pct，预计2022年有望改善。
• 需求端变化：地产拖累与基建支撑并存，整体需求仍呈下行趋势。

总结

水泥板块在2022年仍处于底部区域，估值较低，回撤风险较小。板块启动通常在春节前，但2022年启动较晚，主要受需求端不确定性影响。水泥价格上涨通常在3月上旬，近期调整空间有限，未来有望逐步上涨。2022年水泥需求预计下滑5%以内，供给端约束增强，成本上升可能推动价格上涨，行业利润率有望回暖。建议关注成长性较好的上峰水泥、华新水泥，以及受益于基建发力的万年青和祁连山。