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建材行业周报：重视水泥板块估值修复行情

核心内容概述

本报告主要分析建材行业近期走势，重点聚焦水泥、玻璃和玻纤三大子行业，认为水泥板块估值修复行情可期，玻璃市场南北分化加剧，玻纤行业价格基本触底，整体行业仍处于结构性机会中。

水泥板块分析

主要观点

1. 需求良好，价格超预期：南方地区水泥需求强劲，华东、华中、华南产销率在95%-100%，价格持续上涨，部分区域价格已超去年同期，后期仍有上涨空间。
2. 地产与基建支撑：10月地产数据超预期，新开工及施工面积维持高位，带动水泥需求。基建在政策推动下明年将确定性复苏，当前华北、西北价格已超去年同期，为明年的价格高基数奠定基础。
3. 龙头盈利中枢提升：掌握上游资源的水泥龙头企业盈利水平维持高位，估值普遍在6-7倍，随着盈利稳定性和资产负债表修复，估值修复有望实现。
4. 海螺水泥估值参考：预计海螺水泥年底净资产达1400亿，明年有望达1600亿，按平均PB 1.9-2倍计算，合理市值在3000-3200亿元。

关键信息

• 本周全国水泥市场价格为465.3元/吨，环比上涨1.4%。
• 华东、华南等地价格已超去年同期，部分区域可能继续上涨。
• 水泥需求有韧性，地产与基建共同支撑。
• 龙头企业如海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、祁连山被重点推荐。

玻璃板块分析

主要观点

1. 南北分化加剧：南方市场持续涨价，北方市场因天气转冷和限运导致库存回升，部分企业降价促销。
2. 价格上升通道：当前价格仍处上升通道，但需关注沙河库存对其他地区涨价的压制作用。
3. 供给端调整：部分生产线进入冷修，行业在“去违建”和“去非标”背景下，产能冲击不大。
4. 环保影响：沙河地区6条燃煤生产线可能全部关停，若停产则涨价超预期。

关键信息

• 截至11月22日，浮法玻璃产能利用率为69.62%，库存3737万重箱，库存天数14.56天。
• 华东、华南部分厂家价格突破100元/重箱，延续高景气度。
• 玻璃龙头如旗滨集团、信义玻璃-H被重点推荐。
• 纯碱价格小幅下滑，多数玻璃厂家库存充足。

玻纤板块分析

主要观点

1. 价格基本触底：当前价格下中小企业已不盈利，接近亏现金流，部分企业推涨价格表明行业见底。
2. 行业拐点待观察：Q4龙头企业出货情况好转，但库存未明显下滑，年末需求进入淡季，基本面全面拐点仍需等待。
3. 中长线配置价值：2020年将是行业新周期的拐点，当前低估值龙头具备配置价值。
4. 中国巨石优势明显：具备核心工艺升级、产能扩张、规模与成本优势、国际化进程等优势，被首推。

关键信息

• 无碱2400tex缠绕直接纱价格维持在4000-4200元/吨。
• 电子纱价格短期维稳，预计长线价格有上涨预期。
• 当前中小企业盈利不佳，行业全面拐点需等待。

投资建议

• 重点推荐：长江经济带核心标的海螺水泥、华新水泥；弹性品种上峰水泥、万年青、塔牌集团；基建链条冀东水泥、祁连山；低估值高分红玻璃龙头旗滨集团；玻纤龙头中国巨石。
• 关注：消费建材如东方雨虹、北新建材、三棵树、蒙娜丽莎、科顺股份、帝欧家居等。

风险提示

1. 地产投资大幅下滑；
2. 错峰生产不及预期；
3. 成本大幅上涨；
4. 贸易战导致出口企业销量受阻；
5. 环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期。

图表目录

• 图表1：建筑材料（SW）年初以来走势
• 图表2：建筑材料（SW）近五日资金流入情况
• 图表3：主要建材公司股价表现
• 图表4：全国高标水泥价格
• 图表5：全国水泥平均库存
• 图表6：华北地区高标水泥价格
• 图表7：华北地区库存
• 图表8：东北地区高标水泥价格
• 图表9：东北地区库存
• 图表10：华东地区高标水泥价格
• 图表11：华东地区库存
• 图表12：中南地区高标水泥价格
• 图表13：中南地区库存
• 图表14：西南地区高标水泥价格
• 图表15：西南地区库存
• 图表16：西北地区高标水泥价格
• 图表17：西北地区库存
• 图表18：10月份各地区水泥产量及增速
• 图表19：玻璃行业产能变化
• 图表20：全国玻璃库存
• 图表21：全国5MM玻璃平均价格
• 图表22：全国重质纯碱平均价格
• 图表23：重点企业无碱2400TEX缠绕直接纱平均出厂价
• 图表24：全国G75电子纱主流成交价
• 图表25：当前价格下不同地区中小企业盈利情况