水泥行业：六大维度下坚定水泥板块投资-20200330-国金证券-15页_1mb

水泥行业研究总结

核心内容

水泥行业在2020年迎来了新的发展机遇，尽管受到新冠疫情的影响，但行业整体仍表现出较强的韧性和增长潜力。本文从供给端控制、下游需求支撑、价格走势、产业链延伸、盈利状况及估值水平等多个维度分析水泥行业，提出对板块的“买入”评级，并推荐重点公司。

主要观点

• 供给端控制持续有效：2016年以来，水泥行业通过产能置换和错峰生产等政策手段，有效压缩了供给，支撑了行业高景气。2020年环保限产及疫情防控期间的错峰生产进一步巩固了这一趋势。
• 需求端支撑稳固：疫情虽对一季度需求造成冲击，但全年影响有限，需求将向后三季度集中释放。同时，逆周期调节政策升温，专项债成为基建投资的主要资金来源，预计水泥需求将温和回升。
• 价格中枢有望上移：供给端的控制与需求端的支撑共同作用，预计2020年水泥价格中枢将高于2019年，特别是在需求恢复后，价格有望继续上行。
• 产业链延伸带来新利润增长点：水泥企业积极拓展骨料和水泥窑协同处置业务，这两项业务毛利率高，且与水泥主业协同性强，有助于提升企业盈利水平。
• 盈利持续改善，“高股息”特征明显：2016年以来，水泥行业盈利持续向好，现金流状况良好，上市公司现金分红金额不断攀升，板块“高股息”属性凸显。
• 估值处于历史底部，有上行空间：当前水泥板块估值较低，但随着价格中枢上移，未来估值有继续上行的潜力。

关键信息

1. 供给端控制

• 产能置换政策趋严：2016年起，水泥行业新增产能受到严格限制，设计产能总量基本稳定。
• 错峰生产常态化：错峰生产已在全国范围内实施，尤其在北方地区，且在非采暖季也有所推广，有助于缓解供需矛盾。
• 环保限产进一步加强：2020年《打赢蓝天保卫战三年行动计划》收官，环保限产政策将更加严格，对供给形成进一步压缩。

2. 下游需求支撑

• 基建投资温和回升：专项债成为基建投资主要资金来源，多地已公布2020年投资计划，预计带动水泥需求增长。
• 房地产竣工修复拉动需求：2019年房地产竣工面积增速由负转正，成为水泥需求增长的重要驱动力。
• 疫情对需求影响有限：一季度需求延后，预计在后三季度集中释放，全年影响较小。

3. 价格走势

• 水泥价格持续上行：2017年以来，水泥价格持续上涨，2020年Q1均价同比上涨3%，全年价格中枢有望继续上移。
• 需求恢复带来价格支撑：随着疫情防控形势好转，下游施工恢复，水泥价格将受益。

4. 产业链延伸

• 骨料业务毛利率高：骨料价格因政策限制大幅上涨，水泥企业凭借资源优势，骨料业务毛利率远高于水泥主业。
• 水泥窑协同处置利润率高：协同处置危废、生活垃圾等，毛利率可达70%以上，同时有助于规避错峰生产带来的产量损失。

5. 盈利与股息

• 行业盈利持续向好：2019年全行业利润达1867亿元，同比增长19.6%，现金流状况良好。
• 高股息特征显著：2018年水泥上市公司现金分红总额同比增长68.91%，股息率超过4%的公司达8家，塔牌集团最高达8.5%。

6. 估值与投资建议

• 估值处于历史底部：当前水泥板块市盈率较低，但随着价格上行，估值有望继续提升。
• 投资建议：推荐关注祁连山、冀东水泥、塔牌集团、华新水泥等公司，因其在区域市场、高股息、业绩修复等方面表现突出。

风险提示

• 下游需求大幅下滑：若基建和房地产需求不及预期，将对水泥行业造成压力。
• 天气不利影响施工：洪灾、重污染天气等可能抑制下游施工进度。
• 疫情防控常态化影响生产要素配置：疫情对原材料运输和人员流动造成一定影响。
• 供给政策调整风险：若供给侧政策出现松动，可能影响价格走势。

推荐组合

• 祁连山：西北地区龙头，库存低，受益于区域需求恢复。
• 冀东水泥：全国第三大水泥企业，京津冀一体化及雄安新区建设带来需求增量。
• 塔牌集团：粤东高股息龙头，受益于区域基建需求。
• 华新水泥：疫情后区域需求恢复，协同处置业务表现突出。

图表与数据支持

• 图表1-21：涵盖行业产能、价格走势、需求变化、政策实施、股息率等关键数据，支撑分析结论。

结论

水泥行业在供给端控制和需求端支撑的双重作用下，具备较强的盈利能力和价格上行潜力。当前估值处于历史低位，未来有继续上行空间。建议投资者关注具备区域优势、高股息和业绩修复潜力的龙头企业。