建筑材料行业专题研究-过去十年建材板块春季表现带给我们哪些启示？-天风证券_13页_1mb

建材行业分析总结

行业整体表现
2014-2023年，建材板块节后至三月末的绝对收益在7年中上涨（平均116%），3年下跌（平均-46%）。相对收益方面，有9年跑赢沪深300（平均68%），仅2023年跑输。2024年节后两周建材指数上涨396%，但仍未跑赢大盘118个百分点，主要因基建和房建复工不及预期，导致建材消费量同比下滑，短期催化需观察旺季复工及实物量进展。

水泥板块分析
水泥指数节后涨幅稳定，过去10年9年录得正收益（平均12%）。2019年涨幅最高（247%），主要受地产高景气度带动。近年对地产景气度敏感性增强，2023年一季度水泥收入同比下滑导致相对收益下降。2024年节后水泥均价同比下滑15%，但3月复工恢复可能推动价格全面上涨。成本端动力煤价格低204元/吨或对冲部分下跌压力，预计一季度盈利底部形成。水泥行业利润已降至十年新低，2024年进一步下滑空间有限，推荐海螺水泥、华新水泥。

玻璃板块分析
玻璃指数节后表现不稳定，仅2019年录得正收益（288%），其他年份多数下跌（平均-38%）。相对收益与竣工预期强相关，2019-2021年因竣工需求高位及市场乐观预期表现较好。2024年1-2月玻璃均价同比上涨259%，毛利提升31元，但库存同比增加1930万重箱，供给端日熔量达176565T/D（同比增103%），未来价格及盈利或承压。短期业绩或有增长，但中期需警惕需求下滑及供给过剩风险。

消费建材板块分析
消费建材节后涨幅波动更大，过去10年6年录得正收益（平均172%），4年下跌（平均-68%）。2024年一季度商品房销售同比下滑386%，板块或仍处于探底阶段。行业弹性强于水泥，但下行期表现更优。一线龙头（如北新建材、伟星新材）在市场下行期跌幅更小，具有更强盈利韧性。建议关注一线龙头，中长期成本红利或边际减弱，需防范原材料波动及需求不足引发的价格竞争。

风险提示

1. 基建、地产需求回落超预期可能影响水泥、玻璃价格涨幅。
2. 地产链坏账减值损失超预期风险。
3. 节后水泥涨价不及预期，需依赖需求端支撑和供给端协同。