20210827-东兴证券-恩捷股份-002812.SZ-隔膜业务高速增长_综合盈利水平提升_4页_788kb
报告摘要
恩捷股份（002812）总结
核心内容
恩捷股份（002812）在2021年半年报中展现出强劲的业绩增长，全年实现营业收入33.94亿元，同比增长135.58%；归母净利10.50亿元，同比增长226.76%，接近此前预告的上限，符合市场预期。公司作为高性能锂离子电池隔离膜的高新技术企业，其隔膜业务在行业整体增长背景下表现突出，成为推动公司盈利提升的主要动力。
主要观点
- 业务增长显著：2021年上半年，子公司上海恩捷（含苏州捷力）实现营收26.83亿元，同比增长195.79%，与国内锂电隔膜行业出货增速202%基本一致，显示出公司在行业中的竞争力。
- 毛利率提升明显：公司膜类产品毛利率达到50.38%，同比提升5.14个百分点，带动综合毛利率提升至46.89%，同比增长5.67个百分点。毛利率的提升主要得益于产能利用率提高以及规模效应。
- 费用率下降：公司费用率进一步下降至11.81%，较2020年13.53%下降1.72个百分点，表明运营效率提高。
- 新产能布局：公司持续扩展产能，包括重庆、金坛隔膜基地，并与Celgard合资成立江西明扬，切入干法隔膜领域，同时在金坛投建铝塑膜项目，丰富产品矩阵，满足不同市场需求。
- 技术引领行业：公司通过技术进步推动隔膜行业成本下降与产能出清，成为行业竞争格局的塑造者，未来有望享受行业增长红利。
关键信息
财务预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 增长率 | 归母净利润（亿元） | 增长率 | EPS（元） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021E | 82.52 | 92.67% | 24.57 | 120.24% | 2.75 | 103.02 |
| 2022E | 109.50 | 32.69% | 33.44 | 36.10% | 3.75 | 75.69 |
| 2023E | 139.51 | 27.41% | 44.01 | 31.61% | 4.93 | 57.51 |
财务指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 28.57% | 35.56% | 92.67% | 32.69% | 27.41% |
| 归母净利润增长率 | 63.92% | 31.27% | 120.24% | 36.10% | 31.61% |
| 毛利率 | 45.24% | 42.63% | 47.65% | 48.37% | 49.57% |
| 净利率 | 29.61% | 27.45% | 31.38% | 32.18% | 33.24% |
| ROE | 18.67% | 10.05% | 18.65% | 20.81% | 22.11% |
风险提示
- 需求不及预期
- 产能投产进度滞后
- 成本下降幅度低于预期
附注
- 分析师信息：报告由张阳、郑丹丹、沈一凡、洪一四位分析师共同撰写，涵盖电力设备与新能源行业研究。
- 免责声明：报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议，公司及其关联机构可能持有公司证券头寸，不承担非授权使用报告的相关责任。
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