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印尼拟修订镍矿内贸计价方式，镍价大幅反弹总结

核心内容

2025年12月19日，沪镍合约价格大幅上涨，盘中一度突破11.74万/吨，涨幅超过3.4%。此次镍价反弹主要受到印尼拟修订镍矿内贸计价方式的影响，以及2026年镍矿配额的大幅下调预期。

主要观点

政策调整影响成本结构

• 印尼能源和矿产资源部（ESDM）计划于2026年初修订镍矿商品的基准价格公式。
• 修订要点之一是将镍的伴生矿钴视为独立商品，并对其征收特许权使用费，这将增加镍产业链的成本。
• 成本上升在估值角度上对镍价形成支撑，推动价格反弹。

镍矿配额大幅下调

• 印尼拟将2026年镍矿RKAB（年度出口配额）设定为2.5亿吨，相比2025年的3.79亿吨下降约34%。
• 配额下调预期将对镍的供应端产生显著影响，减少过剩预期，对市场情绪形成积极刺激。

基本面仍处宽松状态

• 国内电镍11月产量环比下降约28%，至2.58万吨，但尚未有效改善基本面的过剩状况。
• 印尼11月MHP、冰镍和镍铁产量均同比增长，显示供应端压力依然存在。
• 需求端进入传统消费淡季，不锈钢排产逐步走弱，电镀和合金需求预计也将下滑。
• 伦镍和沪镍库存虽小幅去化，但整体仍处于高位，对价格形成一定压制。

关键信息

政策影响

• 伴生矿钴独立化：印尼将钴作为独立商品征税，提升镍产业链成本。
• 配额下调：2026年镍矿出口配额预计减少34%，影响全球镍供应格局。

市场反应

• 镍价在政策预期推动下出现大幅反弹，显示市场对印尼政策调整的敏感度较高。

基本面分析

• 供应端：印尼产量增长，国内产量下降，但整体供应仍偏宽松。
• 需求端：传统淡季导致需求疲软，不锈钢、电镀、合金等主要下游需求预期下滑。
• 库存情况：LME和SHFE库存仍处于高位，对价格形成一定压制。

策略建议

• 当前市场对印尼政策预期情绪较强，预计短期镍价将维持偏强走势。
• 短期上涨动能是否可持续，取决于政策是否顺利落地以及供需边际是否改善。
• 建议前期空头暂时离场观望，后续重点关注印尼政策实际执行情况。

风险提示

• 印尼政策风险：政策执行存在不确定性，可能影响市场预期。
• 需求增长超预期：若需求端出现超预期增长，可能对价格形成支撑，但需关注实际消费数据。

数据来源

• SMM、百川盈孚、中信期货研究所

研究员信息

• 郑非凡：从业资格号 F03088415，投资咨询号 Z0016667
• 杨飞：从业资格号 F03108013，投资咨询号 Z0021455
• 王美丹：从业资格号 F03141853，投资咨询号 Z0022534
• 张远：从业资格号 F03147334，投资咨询号 Z0022750
• 白帅：从业资格号 F03093201，投资咨询号 Z0020543
• 王雨欣：从业资格号 F03108000，投资咨询号 Z0021453
• 桂伶：从业资格号 F03114737，投资咨询号 Z0022425

投资咨询业务资格

• 证监许可【2012】669号

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