20230308-首创证券-爱美客-300896.SZ-22年报点评_疫情下业绩延续高增_股权激励彰显长期发展信心_9页_676kb

爱美客2022年报点评总结

核心内容

爱美客在2022年实现总收入19.39亿元，同比增长33.91%，归母净利润12.64亿元，同比增长31.90%。尽管受到疫情冲击，公司业绩仍保持高增长态势，展现出强大的经营韧性。

主要观点

• 业绩表现
  公司全年业绩符合预期，22Q4受疫情影响，单季度收入和净利润增速有所放缓，但随着疫情缓解和春节前消费回暖，公司业绩逐步恢复。

• 产品结构优化
  溶液类注射产品（嗨体、逸美）销售12.93亿元，同比增长23.57%；凝胶类注射产品（濡白天使、爱芙莱等）销售6.38亿元，同比增长65.61%。其中，濡白天使作为新品，贡献了主要的凝胶类产品增长。

• 核心产品持续高增
  嗨体作为核心产品，继续增长，同时随着市场监管对水光针的三类械管理要求明确，合规产品市场渗透率提升，嗨体熊猫针有望成为新的增长点。

• 盈利能力提升
  2022年公司综合毛利率达94.85%，净利率达65.38%，分别同比增长1.15pcts和下降0.74pcts。毛利率提升主要得益于规模效应及高毛利产品销售增长。

• 费用率上升
  销售/管理/研发费率分别达到8.4%、6.5%、8.9%，同比变动-2.4pct、+2.0pct、+1.9pct。管理费用主要受港股上市服务费用及人工成本增加影响，研发费用增长显著，推动公司研发实力提升。

• 研发实力增强
  公司研发投入同比增长69.2%，达1.73亿元，研发团队扩充至181人，占员工总量25%。昌平研发中心投入使用，提升了公司在医疗器械、生物制剂和化妆品等领域的研发能力。

• 在研项目丰富
  公司在研项目包括注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液等，部分项目已进入临床试验阶段，有望在未来几年内获批上市，进一步丰富产品管线。

• 股权激励计划
  公司发布股权激励计划，拟向141名中高管理层及核心技术人员授予41.7320万股限制性股票，授予价格为282.99元/股。业绩考核目标显示公司对未来三年的收入和净利润增长充满信心，目标分别为2023年增长45%、2024年增长103%、2025年增长174%。

• 盈利预测
  预计2023-2025年公司EPS分别为8.97元/股、13.11元/股、17.83元/股，对应PE分别为63倍、43倍、32倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务数据
  2022年公司总股本为2.16亿股，总市值1,192.62亿元，市盈率96.10，市净率21.48。

• 市场覆盖
  公司拥有超过300名销售及市场人员，覆盖全国31个省市自治区、约5000家医美机构。

• 风险提示

  • 行业竞争加剧
  • 新品拓展不及预期
  • 产品拿证不及预期
  • 产品安全风险
  • 行业政策监管超预期

• 财务预测

  • 营收预计2023-2025年分别为29.29亿元、42.85亿元、58.38亿元，同比增速分别为51.1%、46.3%、36.2%
  • 归母净利润预计2023-2025年分别为19.40亿元、28.37亿元、38.57亿元，同比增速分别为53.5%、46.2%、36.0%
  • EPS预计分别为8.97元、13.11元、17.83元
  • PE预计分别为63倍、43倍、32倍

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司作为国内医美产品龙头，核心产品和新品持续放量，盈利能力提升，股权激励彰显长期发展信心，未来增长潜力大。

总结

爱美客在2022年表现出色，业绩延续高增长，尤其在凝胶类产品方面增长显著。公司通过加大研发投入和市场渗透，不断提升产品竞争力和盈利能力。股权激励计划进一步体现了公司对未来发展的信心，预计未来三年业绩将保持高增长。尽管存在行业竞争和政策风险，但公司具备较强的市场适应能力和研发实力，投资价值较高。