深度报告-20220807-国联证券-和林微纳-688661.SH-致力于成为世界级精微制造商的国产先锋_30页_2mb

和林微纳（688661）电子业务总结

核心内容概述

和林微纳是一家专注于微型精密制造的国家高新技术企业，致力于成为世界级精微制造企业。公司主要业务包括MEMS精微电子元器件和半导体测试探针，产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、医疗器械等高端制造领域。公司是苹果和英伟达等全球龙头的重要供应商，通过持续的技术创新和产能扩张，正在构建第二成长曲线，未来发展前景广阔。

主要观点与关键信息

1. 业务结构与增长

• MEMS精微电子元器件：公司核心业务之一，2021年收入约1.98亿元，同比增长23.76%，2017-2021年复合增速为22.03%。主要产品包括精密屏蔽罩、结构件、连接器等，其中屏蔽罩占比约78.86%，是收入主力。
• 半导体测试探针：2021年收入约1.56亿元，同比增长178.16%，2018-2021年复合增速达217.41%。主要产品包括FT探针、CP探针、基板级测试探针等，2021年占总收入的42.18%，毛利率达46.39%，显著高于其他精微电子元器件公司。
• 未来增长点：公司计划通过IPO和增发募资，投资MEMS晶圆级测试探针和基板级测试探针项目，预计2024年满产后分别带来5.16亿元和1.15亿元收入。

2. 市场与客户

• 全球市场：半导体测试探针市场2021年达23.68亿美元，预计2026年增长至29.90亿美元，前五大厂商占据70%市场份额，主要来自海外。
• 大客户：公司是苹果产业链的重要参与者，通过歌尔股份为苹果提供MEMS零部件；英伟达是公司半导体测试探针业务的核心客户，2019-2021年销售占比分别为56.81%、57.04%、71.20%。
• 市场潜力：中国MEMS传感器市场由歌尔股份主导，预计2026年市场规模将达182亿美元，其中MEMS声学传感器市场规模预计达112.7亿美元，公司有望受益于行业增长。

3. 技术与产品优势

• 技术门槛：公司采用MEMS技术生产探针，相比传统弹簧探针，具备更高的精度和更长的寿命。其探针产品在测试频宽、尺寸、加工精度、可负载电流、耐久度等关键参数上优于国内同行。
• 研发投入：2021年研发支出约0.28亿元，同比增长98.01%，研发人员数量达82人，占员工总数23.30%，公司持续加大高端产品研发力度。

4. 盈利预测与估值

• 收入预测：预计2022-2024年收入分别为5.03亿元、6.97亿元、10.76亿元，年复合增长率（CAGR）为41%。
• 利润预测：预计2022-2024年净利润分别为1.35亿元、1.98亿元、2.89亿元，年复合增速为41%。
• 估值方法：采用FCFF模型和相对估值法，预计公司2022年每股价值为72.41元，综合给予54倍PE估值，目标价90.82元，首次覆盖，给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 新冠疫情风险：疫情对供应链和市场需求造成影响，公司部分客户位于海外，易受疫情影响。
• 宏观经济波动风险：MEMS器件与宏观经济密切相关，若下游需求不振，可能影响公司业绩。
• 大客户依赖风险：公司收入依赖于大客户，如歌尔股份和英伟达，若客户关系变动或业务下滑，将对公司产生影响。
• 产能建设风险：公司未来增长依赖于新增产能，若项目进度落后，可能影响业绩增长。
• 行业竞争风险：随着国产化进程加快，行业竞争可能加剧。

财务与运营表现

• 收入增长：2021年总收入3.70亿元，同比增长61.35%，2017-2021年复合增速达41.19%。
• 毛利率：公司整体毛利率保持较高水平，2021年约为43.67%，半导体测试探针毛利率提升至46.39%，未来有望进一步提升。
• 费用率：销售和管理费用率持续下降，2021年分别为3.08%和4.05%，研发费用率上升至7.57%，显示公司对高端产品布局的重视。
• 现金流：2021年经营活动现金流净额达1.04亿元，同比增长104%；2022年Q1受疫情影响，现金流出现负值，但预计未来将恢复。

投资看点

• 短期：关注半导体测试探针扩产进度及英伟达以外的头部客户导入情况。
• 中期：关注MEMS晶圆级测试探针和基板级测试探针项目是否能在2023-2024年达产。
• 长期：关注半导体测试设备上游零部件国产化进程及公司在精微加工领域的业务扩张。

估值与评级

• 估值方法：综合FCFF模型和相对估值法，给予公司2022年54倍PE估值，目标价90.82元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，基于公司技术实力、客户资源和未来增长潜力。

总结

和林微纳凭借其在MEMS精微电子元器件和半导体测试探针领域的技术积累和市场地位，已成为国内领先的精微制造企业。随着对高端产品的持续投入和大客户资源的拓展，公司有望实现业务结构优化和盈利能力提升。在半导体测试探针领域，公司具备较强的技术优势和市场潜力，未来增长空间广阔。尽管面临一定的风险，但其在行业中的领先地位和业务增长动力仍值得投资者关注。