20180416-渤海证券-场外期权专题报告_场外期权发展现状_核心与应用_22页_1mb

场外期权发展现状、核心与应用总结

核心内容

场外期权作为一种非标准化的金融衍生品，具有灵活设计、高杠杆等特性，被广泛应用于风险管理、收益增强及结构化产品设计等领域。我国场外期权市场自2013年起步，2017年迎来爆发式增长，全年新增名义本金达5011.36亿元，交易笔数达17647笔，占整个场外衍生品市场的66.91%。尽管发展迅速，但与海外市场和国内股市、债市相比，仍处于发展初期，市场成熟度不高，未来成长空间较大。

主要观点

• 市场规模：2017年场外期权业务增长迅速，但与全球场外衍生品市场规模相比仍较小，仅占9.63%。国内场外期权市场集中度较高，且受监管政策影响较大。
• 挂钩标的：场外期权主要挂钩A股股指和个股，其次是商品期货、黄金及境外标的。其中，A股股指和个股的市场份额占比最高，尤其是个股期权在2017年因市场环境而快速增长。
• 市场参与者：大型券商在场外期权市场中占据主导地位，因其具备较强的定价能力和风险对冲能力。商业银行、私募基金和期货公司是主要的交易对手方，其中私募基金和期货公司占比持续上升。
• 产品结构：场外期权产品种类多样，包括普通欧式、美式、单鲨型、双鲨型、价差、二元等，可根据客户需求灵活设计，具备“私人订制”特性。
• 定价与对冲：场外期权的盈利来源于权利金与对冲成本的差值，定价需考虑交易成本、资金占用、复制误差等因素。对冲方法包括静态对冲、delta动态对冲等，其中delta动态对冲是主流方式，但存在成本与风险的权衡问题。

关键信息

1. 场外期权发展现状

• 规模增长：2017年新增名义本金5011.36亿元，同比增长44.23%；交易笔数17647笔，同比增长301.8%。
• 市场流动性：市场流动性有所提高，但单笔交易名义本金规模下降明显。
• 市场集中度：场外期权市场集中度较高，前三大券商占新增名义本金的比重维持高位。
• 监管影响：监管趋严有利于市场规范化，但短期内可能对业务造成一定冲击。

2. 场外期权挂钩标的

• 主要标的：A股股指（沪深300、上证50、中证500）、A股个股（如贵州茅台、中国平安等）、商品期货（如沪金、沪铜、螺纹钢等）。
• 市场趋势：2017年A股个股期权需求增加，其市场份额从12.89%上升至43.05%。

3. 场外期权市场参与者

• 主要交易对手方：商业银行、私募基金、期货公司。
• 监管变化：2018年4月，证券业协会对场外期权业务进行窗口指导，暂停券商与私募基金业务，短期可能影响市场发展。

4. 场外期权产品结构

• 产品类型：普通欧式、美式、单鲨型、双鲨型、价差、二元等。
• 方向：看涨、看跌。
• 期限：以短期为主，如1月、2月、3月、6月。
• 执行价格：平值、实值、虚值。

5. 场外期权的主要应用

• 对冲风险：用于对存量股票进行风险对冲，如指数看跌期权或熊市价差期权。
• 替代现货：通过购买看涨期权获取价格上涨收益，成本低于直接购买股票。
• 结构化理财：将固定收益产品与场外期权结合，实现收益浮动。
• 实体企业风险管理：用于管理原材料和库存商品价格波动风险。
• “保险+期货（权）”模式：通过保险机构与期货公司合作，为农民提供农产品价格保险，实现风险对冲。

未来展望

• 政策支持：在政策引导和鼓励下，场外期权市场有望进一步发展。
• 市场潜力：随着风险管理需求的增加，场外期权市场将继续扩大，服务实体经济的能力增强。
• 业务规范：监管趋严有助于市场规范化，提高业务的透明度和稳定性。

图表目录

• 图1：场外期权当月新增名义本金及交易笔数（右轴）
• 图2：场外期权当月存量名义本金及交易笔数（右轴）
• 图3：场外期权当月新增单笔名义本金呈现下降趋势
• 图4：全球场外衍生品名义本金规模及场外期权占比（右轴）
• 图5：我国场外衍生品当月新增名义本金规模及场外期权占比（右轴）
• 图6：互换和场外期权当月新增名义本金规模与占比（右轴）
• 图7：互换和场外期权当月新增交易笔数与占比（右轴）
• 图8：不同标的当月新增名义本金规模
• 图9：股指与个股场外期权市场占比最高
• 图10：不同标的当月新增期权费占比情况：个股期权占比维持高位
• 图11：证券公司场外期权业务集中度高位震荡
• 图12：交易对手方当月新增名义本金占比情况
• 图13：交易对手方当月新增合约笔数占比情况
• 图14：主要交易对手方当月新增名义本金占比变动情况
• 图15：主要交易对手方当月新增合约笔数占比变动情况
• 图16：中证报价系统场外期权参考报价节选
• 图17：利用场外期权对存量股票风险对冲示意图
• 图18：场外期权替代现货示意图
• 图19：设计结构化理财产品示意图
• 图20：“保险+期货（权）”模式示意图

表格目录

• 表1：场外期权主要客户及相应需求

结论

场外期权市场在中国仍处于发展初期，但增长迅速，具有较大的发展潜力。其核心在于定价与对冲，需充分考虑市场波动率、交易成本、流动性等因素。未来，随着政策的推动和市场需求的增加，场外期权将在风险管理、收益增强和结构化产品设计等方面发挥更加重要的作用。