场外期权专题报告_场外期权发展现状_核心与应用_20页_1mb

场外期权发展现状、核心与应用总结

核心内容

场外期权作为场外衍生品的重要组成部分，近年来在中国市场得到了较快发展。尽管其规模仍与海外市场及国内股市、债市存在差距，但其灵活的产品结构和风险管理功能使其在服务实体经济方面展现出巨大潜力。场外期权的盈利来源于权利金与对冲成本之间的差值，其高杠杆特性意味着较高的风险，因此定价与对冲能力成为其业务开展的核心要素。

主要观点

• 市场发展现状

  • 场外期权业务在2017年实现爆发式增长，当年新增初始名义本金达5011.36亿元，交易笔数为17647笔，占场外衍生品市场的66.91%。
  • 2018年1月新增名义本金641.39亿元，交易笔数3445笔，市场流动性有所提高，单笔交易规模下降。
  • 截至2017年6月，我国场外衍生品规模仅为3915.1亿元，场外期权规模为2665.08亿元，远低于全球场外衍生品规模542.44万亿美元（场外期权占比9.63%）。
  • 场外期权市场集中度较高，主要由大型券商主导，且交易对手方以商业银行、私募基金和期货公司为主。

• 挂钩标的

  • A股股指（如沪深300、上证50、中证500）和A股个股是主要挂钩标的，因其对冲便利且成本较低。
  • 2017年A股个股场外期权市场份额占比从12.89%上升至43.05%，且期权费占比长期维持在70%以上。
  • 商品期货期权也逐渐成为重要组成部分，如豆粕、白糖、螺纹钢等。

• 市场集中度

  • 证券公司场外期权业务集中度高位震荡，前三名券商占市场新增名义本金的大部分。
  • 商业银行虽占比下降，但仍为主要需求方；私募基金和期货公司占比上升，推动市场活跃度。

• 产品结构灵活

  • 场外期权产品种类多样，包括普通欧式、美式、单鲨型、双鲨型、价差、二元期权等。
  • 产品结构可根据客户需求定制，具有“私人订制”特性。

关键信息

• 定价模型

  • BS模型：基于几何布朗运动，假设无交易成本、无风险套利等，适用于场内期权，但场外期权需考虑交易成本、资金占用成本、复制误差等因素。
  • 二叉树模型：适用于美式期权，假设标的价格在给定时间间隔内只有上涨和下跌两个方向。
  • 蒙特卡洛模拟：适用于复杂结构的奇异期权，通过模拟标的价格路径计算期权价格。

• 对冲方法

  • 静态对冲：通过多产品组合对冲Greeks风险，操作简单且成本较低。
  • Delta动态对冲：根据delta值动态调整对冲头寸，分为定时对冲和BS避险带对冲，需权衡对冲频率与成本。
  • Whalley-Wilmott对冲：通过最优化算法确定动态对冲区间，考虑交易费用、风险厌恶系数等因素。

主要应用

1. 对存量股票进行风险对冲

   • 客户可通过购买指数看跌期权或熊市价差期权规避持股下跌风险，同时保留上涨收益。

2. 替代现货，增加收益

   • 客户可通过支付少量权利金购买看涨期权，获取价格上涨收益，相比直接购买股票成本更低。

3. 设计结构化理财产品

   • 通过场外期权实现固定收益与浮动收益的结合，为客户提供多样化收益结构。

4. 实体企业风险管理

   • 原材料价格上涨风险管理：通过看涨期权锁定采购成本。
   • 库存商品价格下跌风险管理：通过看跌期权保值，避免价格下跌损失。

5. “保险+期货（权）”模式

   • 保险公司与期货公司合作，为农民提供农产品价格保险，通过场外期权对冲赔付风险，服务于三农经济。

未来展望

• 场外期权市场仍处于发展初期，但增长迅速，参与机构日益增多，客户需求多样化。
• 监管趋严有助于市场规范化，但短期内可能对业务造成一定冲击，长期有利于服务实体经济。
• 随着政策支持和市场成熟度提升，场外期权将在风险管理、结构化产品设计等方面发挥更大作用。

图表与数据

• 图1、图2、图3：展示场外期权新增及存量名义本金与交易笔数变化趋势。
• 图4、图5、图6：对比全球及我国场外期权与互换业务规模及占比。
• 图8、图9、图10：展示不同标的场外期权新增名义本金及期权费占比情况。
• 图11、图12、图13、图14、图15：显示场外期权市场集中度及交易对手方占比变化。
• 图16：展示中证报价系统场外期权参考报价。
• 图17、图18、图19、图20：展示场外期权在风险对冲、替代现货、结构化理财及“保险+期货”模式中的应用。

表格数据

• 表1：列出主要客户及其需求和可提供的产品类型，包括公募机构、商业银行、实体企业等。

结论

场外期权作为金融衍生品的重要形式，具有灵活的产品结构和强大的风险管理功能，未来在政策支持和市场成熟度提升的背景下，有望进一步拓展其在服务实体经济中的作用。