20220809-德邦证券-9问场外期权_场外期权的发展与现状_10页_747kb

场外期权专题总结

核心内容概览

本文围绕“九问”展开，系统梳理了场外期权的发展历程、市场现状、交易对手结构、交易商分类、挂钩标的管理、合约结构、流动性情况以及投资者参与条件等内容，旨在为投资者提供全面、清晰的场外期权市场分析。

主要观点与关键信息

1. 场外期权的定义与特点

• 定义：场外期权是指在非集中性交易场所进行的非标准化金融期权合约交易。
• 特点：
  • 交易条款可定制；
  • 通常由资本充足的金融机构作为卖方；
  • 买方通过规避信用风险参与交易。

2. 场外期权法规发展历程

场外期权法规经历了以下三个阶段：

• 早期（2012-2014年）：以协会自律管理为主，逐步建立交易规范。
• 中期（2015-2018年）：加强监管，规范市场行为，明确风险控制措施。
• 近期（2020年至今）：推动有序发展，强化交易商分级管理、监测监控，以及投资者适当性管理。

3. 场外期权市场规模

• 存量规模：截至2022年1月，场外衍生品业务整体存量名义本金为2.08万亿元，其中场外期权为1.09万亿元，收益互换为9840亿元，两者占比相近。
• 新增规模：2022年1月，场外期权新增名义本金为2831亿元，收益互换为3294亿元，两者同样接近。

4. 场外期权交易对手结构

• 主要参与者：商业银行、证券公司及子公司、私募基金。
• 2022年1月新增占比：
  • 商业银行：58.50%
  • 证券公司及子公司：15.13%
  • 私募基金：14.87%

5. 场外期权交易商分类与条件

• 交易商分级：
  • 一级交易商：8家，需分类评级为A类AA级及以上，可直接开展场内个股对冲交易。
  • 二级交易商：36家，需分类评级为A类A级或B类BBB级，且经营规范，可与一级交易商进行场内个股对冲交易。
• 过渡期：部分交易商因不符合条件进入过渡期，过渡期内不得新增业务规模。

6. 场外期权挂钩标的管理

• 标的类别：包括个股、股票指数、大宗商品等。
• 筛选标准：
  • 标的需具有充分的现货交易基础、市场竞争充分、定价公允、流动性良好。
  • 境内个股需在沪深交易所融资融券标的名单内。
  • 境内股票指数需由权威机构发布，具有可投资性与流动性。
• 不纳入标的范围：科创板及创业板注册制股票。

7. 场外期权合约结构

• 存量结构（截至2022年1月）：

  • 股指：56%
  • 其他：25%
  • 个股：10%
  • 商品：8%

• 增量结构（截至2021年10月）：

  • 股指：61%
  • 黄金期现货：12%
  • 个股：12%
  • 其他：10%
  • 境外标的：3%
  • 其他期现货：2%

• 挂钩比例：

  • 全A流通市值为68.97万亿元，挂钩股指的场外期权存量约占0.89%，挂钩个股的存量约占0.16%，合计约占1.05%。

8. 场外期权流动性

• 新增单笔交易金额：截至2022年1月，平均为4465万元，进入2021年下半年后稳定在5000万元左右。
• 流动性特征：场外期权交易具有一定的流动性，但整体仍以大额交易为主。

9. 投资者参与条件

• 专业机构投资者：需符合《证券期货投资者适当性管理办法》要求。
• 法人机构参与（532条件）：
  • 最近一年末净资产不低于5000万元；
  • 金融资产不低于2000万元；
  • 具有3年以上相关投资经验。
• 产品参与（525条件）：
  • 管理的金融资产规模不低于5亿元；
  • 具备2年以上金融产品管理经验；
  • 产品应为合规设立的非结构化产品，规模不低于5000万元；
  • 若单一投资者权益超过20%，需满足专业投资者标准；
  • 期权费与初始保证金合计不超过产品规模的30%。

10. 风险提示

• 政策风险：资本市场政策可能超预期变化。
• 市场风险：宏观与微观流动性可能出现超预期波动。
• 历史参考有限：过往市场表现对未来的预测作用有限。

总结

场外期权作为非标准化金融衍生品，其发展受到严格的监管框架约束，市场参与者以商业银行、证券公司及私募基金为主。交易商分级制度进一步规范了市场运作，投资者参与需满足较高的门槛条件。目前场外期权主要挂钩股指、个股及商品，其规模虽在增长，但整体仍占A股市场流通市值的较小比例。流动性方面，场外期权交易以大额为主，市场仍在逐步成熟与规范中。投资者在参与时需关注政策变化及市场波动带来的潜在风险。