2018-如何理解流动性专题报告之四_常态化_第三次降准置换将在何时__22页-4mb

报告摘要

证券研究报告总结：常态化降准置换分析

核心内容

本报告分析了2018年央行两次降准置换的背景、意义、契机、特点及作用，并预测了第三次降准置换的可能时间及释放资金量。降准置换是央行在货币政策调控中的一种创新方式，旨在实现对资金面的精准调控，同时降低银行负债成本，防止流动性分层，维护金融体系稳定。

主要观点

降准置换的原理：通过降低存款准备金率释放流动性，同时置换MLF，实现对资金面的调控。这种方式可以防止“大水漫灌”，并有助于维持央行资产负债表的相对平衡。
降准置换的优势：
- 维持央行资产负债表的相对平衡，防止流动性泛滥。
- 以低成本资金置换高成本资金，降低银行负债端成本。
- 增量资金主要流向城商行和非县域农商行，防止流动性分层。
- 丰富央行货币调控工具箱，弥补现有工具的不足。
降准置换的条件：
- 税期影响：选择在缴税大月进行，以对冲资金需求。
- MLF到期量较大：在MLF到期压力较大的月份进行，有助于稳定资金面。
- 内需疲软：经济下行时，央行倾向于宽松政策。
- 贸易战影响：外需受制，需要央行释放流动性。
- 债券供给压力：债券发行加速时，需要央行提供资金支持。
降准置换的常态化：随着经济疲软、严监管、去杠杆的持续，降准置换将成为央行调控资金面的常规手段。
预测第三次降准置换时间为2019年1月，预计释放资金约1.3万亿，以对冲税期影响，稳定资金面，并为春节前后的流动性需求提供支持。

关键信息

降准置换的实施时间：2018年4月和10月，分别释放9000亿和4000亿资金。
释放资金的用途：主要用于支持小微企业和民企，防止流动性分层。
资金面影响：降准置换有助于维持资金面的合理宽裕，防止资金空转和堆积风险。
经济背景：2018年全年经济增速处于下行区间，特别是三季度GDP增速降至6.5%，为历史低位。
MLF到期量预测：2019年1月MLF到期量为3980亿元，2月为3930亿元，3月为4325亿元，4月为3675亿元，为降准置换提供了条件。
贸易战影响：特朗普在1月可能追加关税，导致外需进一步受压，央行需通过降准置换来稳定市场。
债券供给：2019年1月虽非债券发行高峰期，但春节前后的资金需求上升，需要央行提供流动性支持。

降准置换的预期释放金额

第一次降准置换释放9000亿资金，第二次释放4000亿资金，合计1.3万亿。
预计2019年1月降准置换释放资金约1.3万亿至1.7万亿，但考虑到汇率压力，可能选择较低值，即1.3万亿。

结论

降准置换作为央行货币政策工具的一种创新，具有多重优势，有助于实现精准调控。在经济疲软、税期影响大、MLF到期压力高、债券供给增加以及贸易战升级的背景下，2019年1月是进行第三次降准置换的较佳时机。降准置换将成为央行调控资金面的常态化手段，释放资金量预计在1.3万亿左右，以维持流动性合理宽裕，推动“宽货币”向“宽信用”过渡。