20181101-东北证券-常态化_第三次降准置换将在何时__22页_4mb

证券研究报告总结：降准置换常态化分析

核心内容

本报告分析了2018年央行进行的两次降准置换操作，并预测了其将常态化作为货币政策调控手段的可能性。报告指出，降准置换是央行在经济疲弱、严监管、去杠杆背景下，创新性的货币政策工具，旨在实现对资金面的精准调控，同时降低银行负债成本，防止流动性分层，维护金融市场稳定。

主要观点

• 降准置换的原理：降准置换是通过下调存款准备金率释放流动性，并用该资金置换MLF，从而实现对资金面的调控。这种方式既能释放增量资金，又能维持央行资产负债表的相对平衡。
• 降准置换的优势：
  1. 维持资产负债表的相对平衡：避免流动性泛滥，同时实现“缩表”功能。
  2. 低成本资金置换高成本资金：降低银行负债端成本，从而降低企业融资成本。
  3. 防止流动性分层：增量资金主要投放给城商行和非县域农商行，有助于中小银行获取流动性。
  4. 丰富央行工具箱：弥补现有货币政策工具的不足，提高调控的灵活性与精准度。
• 降准置换的条件：
  1. 对冲税期：1、4、7、10月为税收大月，央行倾向于在此时进行降准置换。
  2. MLF到期量较大：MLF到期压力大的月份更可能进行降准置换。
  3. 内需疲软：经济下行背景下，央行倾向于使用降准置换以支持实体经济。
  4. 贸易战升级：外需受制，央行需通过流动性投放缓解经济下行压力。
  5. 债券供给压力大：地方政府债和国债发行加速时，央行需进行资金面呵护。
• 降准置换的常态化判断：基于以上条件，报告预测央行将在2019年1月进行第三次降准置换，释放资金约1.3万亿。

关键信息

• 降准置换的操作：2018年4月和10月，央行分别进行了两次降准置换，释放资金分别为9000亿和4000亿。
• 释放资金的作用：降准置换不仅释放流动性，还通过低成本资金置换高成本资金，实现“削峰填谷”。
• 未来释放资金预测：预计2019年1月降准置换释放资金约为1.3万亿，以应对1月税期和春节前的资金需求。
• 经济背景：2018年三季度GDP增速降至6.5%，为近9年最低，内需疲软，外需受贸易战影响，经济下行压力较大。
• 货币政策趋势：央行货币政策从“数量型”向“价格型”转型，降准置换是这一趋势下的创新工具。

降准置换的未来判断

• 操作时机：预计2019年1月为第三次降准置换时间，因1月为缴税大月，且MLF到期量处于高峰期。
• 释放资金量：根据历史数据与当前经济形势，预计释放资金约1.3万亿，以维持资金面稳定。
• 影响因素：还需关注贸易战升级情况及资金面松紧程度，以验证降准置换的必要性。

结论

降准置换将成为央行调控资金面的常态化手段，特别是在经济疲弱、流动性分层加剧、监管趋严和债券供给压力较大的背景下。报告认为，2019年1月为第三次降准置换的合适时间点，释放资金量预计在1.3万亿左右，以对冲税期影响和春节前的资金需求。同时，报告强调，后期需持续关注贸易战和资金面变化，以进一步验证降准置换的操作时机与释放规模。