常态化！第三次降准置换将在何时？-20181101-东北证券-22页-4mb

降准置换常态化分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年央行两次降准置换的背景、意义、契机及特点，并预测了降准置换将成为央行后期调控资金面的常态化手段。通过对经济环境、货币政策工具优劣及市场流动性状况的综合考量，报告认为央行将在2019年1月进行第三次降准置换，释放约1.3万亿元资金。

主要观点

1. 降准置换的原理
   降准置换由两部分构成：一是下调存款准备金率释放流动性，二是用这部分资金置换到期的中期借贷便利（MLF），以维持央行资产负债表的相对平衡。

2. 降准置换的优势

   • 降低银行负债端成本：以无息资金置换高息MLF，有助于降低银行融资成本，进而降低企业融资成本，支持实体经济。
   • 维护央行资产负债表平衡：通过置换MLF，央行可避免流动性泛滥，同时实现“缩表”效果。
   • 防止流动性分层：增量资金主要投放给城商行、农商行，有助于中小银行获得流动性支持，缓解流动性分层问题。
   • 丰富货币政策工具：降准置换是央行在原有工具基础上的创新，有助于实现从数量调控向价格调控的转型。

3. 降准置换的契机与条件
   央行进行降准置换主要考虑以下五个因素：

   • 税期对冲：1月、4月、7月、10月为税收大月，央行倾向于在这些月份进行降准置换以对冲税期对资金面的影响。
   • MLF到期量较大：MLF到期量是决定降准置换时机的重要因素，央行通常在到期量高峰期进行置换。
   • 内需疲软：经济下行压力下，央行需通过宽松政策对资金面进行呵护，以支持内需。
   • 贸易战走势：外需受制于中美贸易摩擦，央行需适时释放流动性以应对可能的外需恶化。
   • 债券供给压力：地方政府债和国债加速发行会对资金面造成压力，央行通过降准置换为债券发行提供流动性支持。

关键信息

• 降准置换时间点：2018年4月和10月，分别释放9000亿和4000亿资金，合计1.3万亿。
• 2019年1月预测：预计在2019年1月进行第三次降准置换，释放资金约1.3万亿至1.7万亿，主要原因是：
  • 1月为缴税大月，需对冲税期对资金面的影响；
  • MLF到期量处于高峰期；
  • 内需疲软，经济难以企稳；
  • 春节前资金需求上升，需提前释放流动性；
  • 特朗普可能在1月追加关税，贸易战升级风险高。
• 降准置换的“常态化”趋势：随着经济疲弱、监管趋严、去杠杆的背景，降准置换将成为央行调控资金面的常规手段。

降准置换的作用与意义

• 优化货币政策传导机制：通过降准置换，央行可以更精准地调控流动性，实现从“大水漫灌”到“精准滴灌”的转变。
• 支持小微企业与民营企业：降准置换释放的资金主要用于支持小微企业和民营企业融资，有助于缓解融资难、融资贵问题。
• 维护金融市场稳定：通过调节不同层次银行的流动性，防止金融市场因流动性分层而出现不稳定。

未来展望

• 货币政策转向“价格型”调控：央行正在推进利率市场化，降准置换有助于实现从数量调控向价格调控的转型。
• 关注贸易战与资金面变化：后期需持续关注中美贸易战的升级情况以及资金面的松紧程度，以判断降准置换的必要性和时机。
• 保持流动性合理充裕：在经济下行压力下，央行预计将继续维持流动性适当宽松，以支持实体经济和金融体系稳定。

降准置换的未来量级预测

• 释放资金量：预计2019年1月释放资金在1.3万亿至1.7万亿之间，具体取决于MLF到期量和税期影响。
• 控制流动性分层：通过定向释放资金，防止大行与中小行之间的流动性差距扩大。
• 平衡货币政策目标：降准置换在释放流动性的同时，兼顾“宽货币”与“宽信用”的过渡，避免资金空转。

总结

降准置换是央行在货币政策工具创新中的重要举措，具备降低银行负债成本、维护资产负债表均衡、防止流动性分层等多重优势。在经济疲弱、内外需低迷、贸易战升级、债券供给压力大等背景下，降准置换将成为央行调控资金面的常态化工具。根据历史数据和未来条件分析，2019年1月为第三次降准置换的可能时间点，释放资金量预计为1.3万亿左右。未来需继续关注货币政策传导机制的优化、贸易战进展及资金面变化，以评估降准置换的持续性与效果。