20170319-中国银河-1-2月份宏观经济数据分析_生产回升_需求回落_17页_1mb

宏观经济分析总结（2017年1-2月）

核心内容

2017年1-2月，中国宏观经济呈现出“生产回升，需求回落”的态势。工业生产保持平稳，房地产投资回升，消费和出口增速放缓，但整体经济仍维持在平稳增长区间。

主要观点

一、工业生产保持平稳，制造业表现良好

• 2月规模以上工业增加值同比实际增长 6.3%，环比增长 0.6%。
• 制造业采购经理指数（PMI）显示新订单仍在上行，但生产改善速度超过订单，预计未来仍可持续 1~2个月。
• 电力、热力和水的生产供应增速回升，汽车制造业增加值明显增长，电子、通讯、设备制造和医药等行业表现良好。
• 1-2月596种主要产品中有442种同比增长，其中钢材、十种有色金属等增长显著，而水泥、乙烯等略有下降。

二、房地产强势，固定资产投资回升

• 1-2月全国固定资产投资同比名义增长 8.9%，增速比去年全年提高 0.8个百分点。
• 房地产投资超预期，单月投资额达 9854亿元，房地产投资占固定资产投资比例超过 23%。
• 基建投资保持高位，但增速有所回落，预计下半年依赖PPP项目落地情况。
• 民间固定资产投资增长 6.7%，占全国固定资产投资的比重为 60.36%。

三、消费小幅回落，但趋于稳定

• 1-2月社会消费品零售总额为 5.79万亿元，同比名义增长 9.5%，实际增长 8.1%。
• 汽车类消费大幅回落，受去年基数影响，消费增速预计在 9%~10% 左右。
• 居民食品支出回升，餐饮消费增长，与房地产相关的支出小幅回升。

四、进出口数据分化，贸易出现逆差

• 2月出口同比下降 1.3%，进口同比大增 38.1%，导致贸易逆差 91亿美元。
• 1-2月累计出口增长 0.9%，进口增长 16.3%，贸易逆差扩大。
• 2月外汇储备回升 69亿美元，人民币汇率保持稳定。

五、CPI同比快速回落，PPI可能达到高点

• 2月CPI同比上涨 0.8%，环比下降 0.2%，食品价格下行 0.6%，非食品价格下行 0.1%。
• 2季度CPI预计达到 1.9%~2.0%，但全年CPI温和上行，受基数效应和猪肉价格回落影响。
• PPI同比可能达到高点，但受投资预期下行影响，后续将回落。

关键信息

1. 投资结构变化

• 制造业投资占比跌破 30%，降至 29.39%。
• 房地产投资占固定资产投资比例超过 23%，房地产投资增速决定固定资产投资走向。
• 新开工项目计划总投资增速为 -8.3%，显示投资存在隐忧。

2. 资金到位情况

• 固定资产投资到位资金大幅回落，国内贷款增速下降 11.3个百分点至 -1.4%。
• 国家预算内资金回落 28.4个百分点至 -11.3%。
• 居民长期贷款大幅下滑，房地产资金来源面临压力。

3. 货币供应情况

• 2月末M2同比增长 11.1%，M1同比增长 21.4%，但增速有所放缓。
• 企业存款和居民存款小幅增长，非银金融机构存款增长较快。
• 货币投放保持紧平衡，预计全年M2增速平稳，下半年可能有所放松。

4. 金融状况

• 2月新增社会融资规模 11,479亿元，比1月减少 25,723亿元。
• 银行对企业贷款保持平稳，企业债券融资萎缩，股票融资规模回落。
• 非标贷款表现平稳，但融资渠道受限。

5. 政策预期

• 工业增速保持平稳，投资超预期，消费趋于稳定。
• 1季度经济增速有望与去年4季度持平。
• 房地产投资增速在2季度可能出现较大下滑，基建投资将逐步补充。
• 货币政策偏紧，财政政策托底，但无法单靠刺激进入良性增长。
• 供给侧改革完成后，新旧增长动力叠加，新一轮增长周期将逐步显现。

未来展望

• 经济仍处于出清阶段，结构性调整较为剧烈。
• CPI温和上行，PPI可能在2月达到高点。
• 汇率保持稳定，人民币流出渠道控制较严。
• 2季度房地产投资增速可能受基数影响而下滑，但基建投资仍有望支撑经济。
• 货币政策和财政政策将保持平衡，避免过度依赖刺激。

附：主要行业工业增加值（2017年1-2月）

作者信息

• 潘向东：中国银河证券首席经济学家，曾任职中信建投证券和光大证券，多次获得“远见杯”中国经济预测奖项。
• 童英：宏观经济研究员，北京大学光华管理学院博士，现任中国银河证券研究部。
• 许冬石：宏观经济研究员，英国邓迪大学金融学博士，主要从事数据预测工作。

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