20160725-浙商证券-化学制药行业专题报告：G20峰会环保力度升级，新老动力刺激维生素产业持续升温_17页_1mb

维生素行业专题报告总结

核心内容

维生素行业自去年下半年以来景气度明显回升，多个品种价格出现显著上涨。此轮上涨主要由行业竞争整合、环保压力、产业升级转型以及下游需求回暖共同驱动。G20峰会期间，江浙一带的维生素企业将停产检修，短期内减少供给，推动价格上涨。同时，环保政策的持续施压促使行业向绿色生产转型，加快了供给侧改革的进程。出口需求的回暖也进一步增强了行业景气度。

主要观点

• 行业周期性：维生素行业受供需关系主导，具有明显的周期性特征。价格从底部逐渐上涨，随后因产能过剩而回落，进入新一轮周期。
• 环保推动转型：2015年新环保法、2015年“水十条”和2016年“土十条”等政策的出台，推动了维生素行业的转型升级。
• 下游需求回暖：饲料工业的恢复性增长、医药和化妆品需求稳定，带动了维生素行业的整体景气度提升。
• 出口增长显著：2016年前5个月，中国维生素出口总量同比增长12%，出口金额增长13%，显示海外市场采购意愿增强。
• G20停产影响：G20期间，江浙一带的维生素企业将停产，预计实际停工时间超过一个月，对行业供给端造成显著影响，推动价格上涨。

关键信息

行业概况

• 维生素行业存在技术壁垒，不同产品由不同公司主导，行业集中度较高。
• 行业下游主要为饲料（占70%）、医药、化妆品和食品。
• 维生素行业上游依赖石油化工行业，议价能力较弱。

环保政策

• 2015年新环保法要求企业采用清洁能源和环保工艺。
• 2015年“水十条”要求制药行业实施绿色酶法生产技术改造。
• 2016年“土十条”进一步加强了对高污染行业的要求。

下游需求

• 饲料工业在2015年实现产量突破2亿吨，2016年生猪及基础母猪存栏量出现恢复性增长。
• 水产养殖启动带动饲料需求回升，进一步推动维生素需求。

出口表现

• 2016年前5个月，维生素出口总量和金额均实现增长。
• B族维生素出口增长显著，尤其是VB2和VB5。
• 维生素C出口量从4月份开始保持较高水平，国内库存下降。

G20停产影响

• 停工时间从8月26日至9月6日，实际停工时间可能超过一个月。
• 停工地区包括江浙一带，非停工地区企业受益于供给减少，价格有望上涨。

上市公司关注

• 高涨幅品种：VB5、VA、VB2、VE、VD3、VB1。
  • 亿帆鑫富：受益于VB5提价，公司业绩弹性显著。
  • 金达威：受益于VA、VD3提价，公司维生素产品占营收50%以上，VA与VD3的涨幅预计贡献净利润30%以上。
  • 广济药业：受益于VB2提价，半年报扭亏为盈。
  • 浙江医药：受益于VE提价，VE涨幅贡献净利润20%以上。
  • 花园生物：受益于VD3提价，半年报业绩预增33-50%。
  • 兄弟科技：受益于VB1和VK3提价，公司业绩弹性明显。
• 滞涨品种：VC和VK3，关注其在行业回暖背景下的提价弹性。

行业评级

• 化学制药：看好

投资建议

• 重点关注高涨幅品种：如VB5、VA、VB2、VE、VD3、VB1，这些品种的提价对相关上市公司业绩贡献显著。
• 关注滞涨品种的提价弹性：如VC和VK3，在行业回暖背景下具备上涨潜力。
• 建议关注企业：亿帆鑫富、金达威、广济药业、浙江医药、花园生物、兄弟科技等。

风险提示

• 行业受政策、环保、供给变化等多重因素影响，存在价格波动风险。
• 不同企业对价格波动的敏感度不同，需结合企业具体情况分析。
• 投资决策应结合个人持仓结构、投资目标等综合考虑，不应仅依赖本报告的投资建议。

图表与数据

• 图1：维生素行业下游分布（饲料占比70%）
• 图2：维生素行业周期变化规律
• 图3：国内维生素产量（2006-2015年）
• 图4：国际维生素格局中国份额变化
• 图5：国内维生素出口量（2016年前5个月）
• 图6：国内维生素出口金额（2016年前5个月）
• 图7：国内饲料产量（2015年）
• 图8：国内化学制剂工业产值（2014年）
• 图9：国内生猪存栏量和基础母猪存栏量（2016年）
• 图10：维生素B5全球产能格局
• 图11：2016年上半年维生素B5价格走势
• 图12：维生素A全球产能格局
• 图13：2016年上半年维生素A价格走势
• 图14：维生素B2全球产能格局
• 图15：2016年上半年维生素B2价格走势
• 图16：维生素E全球产能格局
• 图17：2016年上半年维生素E价格走势
• 图18：维生素D3全球产能格局
• 图19：2016年上半年维生素D3价格走势
• 图20：维生素B1全球产能格局
• 图21：2016年上半年维生素B1价格走势
• 图22：维生素C全球产能格局
• 图23：2016年上半年维生素C价格走势
• 图24：维生素K全球产能格局
• 图25：2016年上半年维生素K价格走势

表格数据

• 表1：维生素行业产能及主要生产企业
• 表2：影响维生素行业的环保政策
• 表3：2016年前5个月国内维生素出口量
• 表4：2016年前5个月国内维生素出口金额
• 表5：G20期间停工地区维生素企业
• 表6：G20期间维生素减产情况
• 表7：维生素B5价格对亿帆鑫富业绩弹性分析
• 表8：维生素A价格对金达威业绩弹性分析
• 表9：维生素B2价格对广济药业业绩弹性分析
• 表10：维生素E价格对浙江医药业绩弹性分析
• 表11：维生素D3价格对花园生物业绩弹性分析
• 表12：维生素B1价格对兄弟科技业绩弹性分析
• 表13：维生素C价格对华北制药业绩弹性分析
• 表14：维生素K3价格对兄弟科技业绩弹性分析