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与谁做时间的朋友？——2021年银行业投资策略总结

核心内容概述

本报告为2021年银行业投资策略分析，核心观点为：看好银行股的绝对收益与相对收益，认为2021年银行基本面将逐季改善，盈利增速提升，资产质量做实，估值处于历史低位，具备投资价值。重点推荐兴业银行、平安银行作为未来5-10年的“招行与宁波”式优质银行，并围绕四大投资主线进行布局。

主要观点

1. 2021年银行业经营展望

• 宏观经济展望：2021年经济增速将呈现“前高后低”态势，全年GDP增速预计为8.9%。
• 货币信用环境：货币政策将回归中性，信用边际收紧。预计2021年社融增速为10.9%，M2增速为9.5-10.0%。
• 银行基本面改善：预计2021年上市银行净利润增速将提升至8.1%，呈现逐季修复态势。
• 资产质量做实：不良生成率预计与2020年持平，但节奏前高后低，零售不良生成率持续回落，对公不良生成率上升。

2. 投资策略与节奏

• 全年投资策略：看好银行股的绝对收益和相对收益，经济修复、盈利增速拐点、估值低位为三大支撑因素。
• 相对收益逻辑：银行股盈利增速差有望从-5.3pc回升至1.4pc，相对实体盈利增速改善。
• 个股推荐：
  • 优质银行：兴业银行、平安银行（未来5-10年的“招行与宁波”）
  • 四大投资主线：
    • 改善型银行：光大银行、浦发银行
    • 成长型银行：南京银行、长沙银行
    • 零售型银行：邮储银行、招商银行
    • 性价比银行：建设银行、工商银行

关键信息

1. 银行盈利与资产质量预测

2. 监管政策影响

• 资本监管趋严：系统重要性银行资本充足率要求将提高，但大行可通过发行二级债等缓解压力。
• 资管新规：过渡期延长至2021年底，部分银行可延期至2025年。
• 普惠小微延期还本付息：预计2021Q1末到期，可能推动部分贷款转为逾期和不良。

3. 资产与负债结构调整

• 资产端：信贷资产占比继续提升，零售贷款占比有望提高，贷款收益率回升。
• 负债端：存款成本下行，主动负债成本上升，股份行和城商行成本上升较快。

投资逻辑与历史对比

1. 2021年投资逻辑

• 宏观环境：经济向好、货币不松不紧，对银行有利。
• 行业趋势：盈利增速拐点，水分挤干，基本面夯实。
• 微观结构：基金持仓低位、估值历史低位，具备绝对收益空间。

2. 与历史行情对比

3. 2021年银行股相对收益逻辑

• 银行盈利增速差收敛，相对实体盈利增速改善。
• 银行相对收益与盈利增速差有显著相关性。

个股甄别与未来展望

1. 过去5-10年胜出银行

• 宁波银行：涨幅223%（2010-2020）
• 招商银行：涨幅184%（2015-2020）
• 高涨幅银行特征：
  • ROE（预期）较高
  • 资产质量优异
  • 中收占比高、增速快
  • 机制市场化、管理层稳定

2. 未来5-10年可能胜出银行

• 兴业银行：未来5-10年将成为“招行与宁波”式优质银行，战略执行潜力大。
• 平安银行：科技型零售银行，成长性突出，零售转型效果显著。

风险提示

1. 中美贸易战与金融战风险：可能冲击银行业基本面及投资情绪。
2. 疫情反复与宏观经济失速：可能导致不良大幅暴露。
3. 信用风险系统性或区域性爆发：可能对银行资产质量造成冲击。

投资评级说明

• 看好：行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数相对沪深300指数跌幅超过10%。

总结

2021年银行业基本面将逐季改善，盈利增速提升，资产质量做实，估值处于历史低位。投资策略应聚焦于优质银行，尤其是兴业银行和平安银行，作为未来5-10年的“招行与宁波”式银行。同时，关注四大投资主线：改善型、成长型、零售型、性价比型银行。尽管存在一定的风险，但整体上银行股具备绝对与相对收益潜力，建议投资者把握节奏，选择管理优秀、盈利突出的银行进行投资。