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快手-W（1024.HK）业务更新点评总结

核心内容

本报告分析了快手-W（1024.HK）近期在AI视频生成业务“可灵AI”方面的关键进展，包括其融资落地、商业化表现及未来发展方向。同时，报告提及腾讯减持快手股份，以及对快手整体财务预测和估值的分析。

主要观点

1. 可灵AI融资落地

• 快手将“可灵AI”业务重组至全资子公司北京可灵智能科技有限公司，并引入外部融资。
• 融资规模上限为30亿美元，已落地27.9亿美元现金注入。
• 投前估值为150亿美元，投后估值约为180亿美元，外部投资者持股比例约为16.67%。
• 共计约34家外部投资者参与，包括腾讯、阿里云、百度等知名机构，以及多家产业及财务投资机构。
• 融资包含回购条款：若未在2031年10月30日前完成IPO，投资者可要求回购，回购价格为原始投资成本加年化单利8%。

2. 股份参与计划

• 快手围绕北京可灵同步设立员工长期激励计划，通过股权激励、员工持股及期权三类工具，覆盖不超过**15%**的股权。
• 可灵CEO盖坤获得约3%股权，享有最高10倍超级投票权。
• 快手创始人程一天获得约1%零对价股权，设置至少两年预足期，并叠加离职回购及长期约束条款。
• 交易完成后，北京可灵股权将由100%稀释至68.33%，实现独立融资主体与内部激励体系的重构。

3. 可灵AI商业化进展

• 可灵AI主要面向广告、电商、短剧及影视内容生产场景，提供文本、图像生成视频能力。
• 2025年全年收入约11亿元人民币，2026Q1收入超6.5亿元，呈现快速增长。
• 年化收入运行率（ARR）在2026年3月提升至约5亿美元，显示商业化进入规模化阶段。
• 2024-2025年可灵AI持续亏损，2025年未经审计净亏损达19亿元，主要由于大模型训练与算力投入增加，尚未进入盈利周期。

4. 腾讯减持股份

• 腾讯于7月6日场外大宗减持快手2.73亿股B类股份，持股比例从15.68%降至9.37%。
• 腾讯表示仍看好快手长期发展，并强调战略合作持续、保持共赢。
• 此次减持预计不会对快手经营造成重大负面影响。

关键信息

财务预测与估值

• Non-IFRS净利润预测为：
  • 2026E: 17,391百万人民币
  • 2027E: 19,489百万人民币
  • 2028E: 21,335百万人民币
• Non-IFRS P/E估值为：
  • 2026: 9倍
  • 2027: 8倍
  • 2028: 7倍
• 目标价为68.25港元，评级“买入”。

现金流与资产负债

• 2026E净现金流为2,255百万人民币，预计持续改善。
• 总资产预计从139,873百万人民币增长至220,366百万人民币（2028E）。
• 股东权益预计从62,024百万人民币增长至128,179百万人民币（2028E）。

风险提示

• 可灵AI商业化不及预期；
• 电商与广告业务表现未达预期；
• AI投入持续加大，可能对盈利能力造成压力。

总结

快手-W（1024.HK）通过将“可灵AI”业务独立融资，进一步推动其在AI视频生成领域的布局。该业务在2025年实现显著收入增长，但尚未盈利。外部融资不仅有助于吸引人才，也减轻了快手在AI领域的资本开支压力。尽管存在商业化与盈利方面的不确定性，但公司整体财务表现预计平稳向好，且未来版本更新与商业化进展值得关注。当前维持“买入”评级及目标价68.25港元。