> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 快手-W（1024.HK）26Q1业绩点评总结 ## 核心内容 快手-W（1024.HK）在2026年第一季度实现收入337.2亿元人民币，略超彭博一致预期的334.1亿元。尽管毛利润和经调整净利润同比有所下降，但公司对可灵AI商业化进程的推进表现出积极态势。 ## 主要观点 - **收入表现**：2026Q1收入同比增长3.4%，核心商业收入同比增长10.7%。 - **线上营销服务**：线上营销服务收入196.4亿元，同比增长9.3%，其中国内收入增长超10%。AI能力已覆盖营销全流程，AI短视频营销素材消耗渗透率提升至10%。 - **电商及其他服务**：其他服务（含电商）收入55.8亿元，同比增长15.9%，主要得益于可灵AI收入超预期。电商佣金收入增速放缓，因达人抽佣政策调整及商家补贴。 - **直播收入**：直播收入84.9亿元，同比下降13.5%，主要因平台加强直播生态治理。 - **可灵AI商业化**：可灵AI收入超过6.5亿元，同比增长超300%。B端、P端付费用户规模及ARPPU增长是主要驱动力。ARR（年化收入）在2026年3月达到近5亿美元，较2025年3月增长4倍。 - **技术与成本优化**：可灵AI毛利率为正，公司正通过MoE模型架构和潮汐调度工程能力优化成本。 - **盈利预测与估值**：小幅调整2026-2028年经调整净利润预测至174/195/213亿元。给予主业8xPE，可灵20xP/ARR，目标价68.25港元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：包括可灵商业化不及预期、电商与广告业务表现不佳、AI投入持续增加等。 ## 关键信息 ### 2026Q1业绩亮点 - **收入**：337.2亿元人民币（yoy+3.4%） - **毛利润**：172.5亿元，毛利率51.2%（yoy-3.4pct） - **经调整净利润**：33.7亿元，经调整净利率10%（yoy-26.33%） - **核心商业收入**：同比增长10.7%，线上营销服务收入196.4亿元，同比增长9.3% ### 可灵AI商业化进展 - **收入**：2026Q1超过6.5亿元，同比增长超300% - **ARR**：2026年3月ARR近5亿美元，较2025年3月增长4倍 - **市场表现**：近期“棒球现场”特效功能带动可灵AI登顶巴西、德国等42个国家和地区App Store总仿 - **未来规划**：聚焦满足专业创作者及B端、F端需求，提升长文本控制、运镜控制、画质表现及后期编辑空间 ### 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万人民币） | 126,898 | 142,776 | 148,772 | 157,172 | 165,679 | | Non-IFRS净利润（百万人民币） | 17,716 | 20,647 | 17,391 | 19,489 | 21,335 | | 估值 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | Non-IFRS P/E | 10 | 8 | 10 | 9 | 8 | - **目标价**：68.25港元 - **评级**：买入 ### 财务报表关键数据 - **现金流量**：2026E年净现金流为2,255百万元，较2025年显著改善。 - **资产负债表**：总资产稳步增长，股东权益从2024年的62,024百万元增至2028E年的128,179百万元。 ## 总结 快手-W在2026Q1业绩略超预期，核心商业收入增长显著，尤其是线上营销服务和可灵AI表现突出。尽管整体毛利率有所下降，但可灵AI的商业化进程加快，预计全年收入有望达到3亿美元。公司对2026年资本开支指引维持不变，预计大部分投入集中在上半年。基于可灵AI的潜在融资计划及业务增长预期，给予“买入”评级，目标价为68.25港元。风险主要包括可灵商业化不及预期、电商与广告业务压力以及AI投入持续增加。