20260528-光大证券-快手-W-01024.HK-_光大海外_快手-W_1024.HK_26Q1业绩略超预期_可灵商业化进程加速_3页_459kb

快手-W（1024.HK）26Q1业绩点评总结

核心内容

快手-W（1024.HK）在2026年第一季度实现收入337.2亿元人民币，略超彭博一致预期的334.1亿元。尽管毛利润和经调整净利润同比有所下降，但公司对可灵AI商业化进程的推进表现出积极态势。

主要观点

• 收入表现：2026Q1收入同比增长3.4%，核心商业收入同比增长10.7%。
• 线上营销服务：线上营销服务收入196.4亿元，同比增长9.3%，其中国内收入增长超10%。AI能力已覆盖营销全流程，AI短视频营销素材消耗渗透率提升至10%。
• 电商及其他服务：其他服务（含电商）收入55.8亿元，同比增长15.9%，主要得益于可灵AI收入超预期。电商佣金收入增速放缓，因达人抽佣政策调整及商家补贴。
• 直播收入：直播收入84.9亿元，同比下降13.5%，主要因平台加强直播生态治理。
• 可灵AI商业化：可灵AI收入超过6.5亿元，同比增长超300%。B端、P端付费用户规模及ARPPU增长是主要驱动力。ARR（年化收入）在2026年3月达到近5亿美元，较2025年3月增长4倍。
• 技术与成本优化：可灵AI毛利率为正，公司正通过MoE模型架构和潮汐调度工程能力优化成本。
• 盈利预测与估值：小幅调整2026-2028年经调整净利润预测至174/195/213亿元。给予主业8xPE，可灵20xP/ARR，目标价68.25港元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括可灵商业化不及预期、电商与广告业务表现不佳、AI投入持续增加等。

关键信息

2026Q1业绩亮点

• 收入：337.2亿元人民币（yoy+3.4%）
• 毛利润：172.5亿元，毛利率51.2%（yoy-3.4pct）
• 经调整净利润：33.7亿元，经调整净利率10%（yoy-26.33%）
• 核心商业收入：同比增长10.7%，线上营销服务收入196.4亿元，同比增长9.3%

可灵AI商业化进展

• 收入：2026Q1超过6.5亿元，同比增长超300%
• ARR：2026年3月ARR近5亿美元，较2025年3月增长4倍
• 市场表现：近期“棒球现场”特效功能带动可灵AI登顶巴西、德国等42个国家和地区App Store总仿
• 未来规划：聚焦满足专业创作者及B端、F端需求，提升长文本控制、运镜控制、画质表现及后期编辑空间

财务预测与估值

• 目标价：68.25港元
• 评级：买入

财务报表关键数据

• 现金流量：2026E年净现金流为2,255百万元，较2025年显著改善。
• 资产负债表：总资产稳步增长，股东权益从2024年的62,024百万元增至2028E年的128,179百万元。

总结

快手-W在2026Q1业绩略超预期，核心商业收入增长显著，尤其是线上营销服务和可灵AI表现突出。尽管整体毛利率有所下降，但可灵AI的商业化进程加快，预计全年收入有望达到3亿美元。公司对2026年资本开支指引维持不变，预计大部分投入集中在上半年。基于可灵AI的潜在融资计划及业务增长预期，给予“买入”评级，目标价为68.25港元。风险主要包括可灵商业化不及预期、电商与广告业务压力以及AI投入持续增加。