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可灵商业化进程加速，业绩稳定增长总结

核心内容

可灵公司（以下简称“公司”）在2025年第一季度实现了营收和利润的稳定增长，显示出其在社交生态构建、电商增长和AI应用等方面的显著成效。公司持续推动商业化进程，尤其是在AI技术的赋能下，营销和广告业务取得了实质性进展，同时在用户增长和运营效率方面也表现出积极态势。

主要观点

25Q1业绩表现

• 营收：326.1亿元，同比增长10.9%
• 经调整净利润：45.8亿元，同比增长4.4%
• 毛利率：54.6%，同比减少0.3个百分点，环比增加0.5个百分点
• 调整后净利率：14.0%，同比减少0.9个百分点，环比增加0.8个百分点

用户增长与社交生态

• DAU：4.08亿，同比增长3.6%，创历史新高
• MAU：7.12亿，同比增长2.1%
• 日均使用时长：133.8分钟
• 用户总使用时长：同比增长5.9%
• 公司通过精细化用户增长策略、优质内容分发和社区建设，有效降低了获客成本并提升了用户粘性。

电商增长空间

• 直播电商业务GMV：3323亿元，同比增长15.4%
• 电商月活跃买家数：1.35亿
• 中小商家成长表现显著：受益于新商成长资源建设和AI能力在多场景的覆盖
• “直播+商城+短视频”经营格局：推动电商增长，其中短视频电商GMV同比增长超40.0%
• 短直联动内容玩法：有效拓宽内容表达途径和用户转化

营销业务增长

• 线上营销收入：180亿元，同比增长8.0%
• 外循环营销：主要由短剧、小游戏、小说等内容消费推动，其中短剧营销消耗增长显著
• 本地生活营销：同比增长超50.0%，通过原生私信、线索表单等方式提升转化率
• 内循环营销：通过算法优化和全站推广智能体4.0提升投放效率
• 智能体4.0使用率：商家使用智能体4.0或智能托管进行营销推广的总消耗占内循环总消耗的60.0%

AI应用进展

• 可灵2.0发布：基于多模态视觉语言（MVL）理念，推出多模态编辑功能，支持图像、视频、声音和运动轨迹等多种输入形式生成视频
• AIGC营销素材：日均广告消耗约3000万元，赋能营销素材生产、投放和推荐全流程

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 收入预测：2025-2027年公司总收入预计分别为1422.1亿元、1549.6亿元、1681.9亿元
• NON-GAAP归母净利润：预计分别为201.6亿元、236.6亿元、272.8亿元
• EPS（NON-GAAP）：预计分别为4.70元、5.51元、6.36元
• P/E（NON-GAAP）：预计分别为10.14倍、8.65倍、7.50倍

风险提示

• 广告和电商增速不及预期
• 行业竞争格局恶化
• 国际局势风险
• 海外业务减亏不及预期
• AI产品商业化不及预期

财务指标分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

可灵公司在2025年第一季度实现了营收和利润的稳定增长，其社交生态和电商模式持续优化，AI技术在营销和内容生成方面发挥了重要作用。公司通过精细化运营策略、多场景AI能力覆盖和创新内容形式，有效提升了用户活跃度和营销效率。财务指标显示，公司资产负债率持续下降，流动比率稳步提升，盈利能力增强，未来三年的收入和利润增长预期良好，维持“买入”投资评级。然而，仍需关注广告和电商增速、行业竞争、国际局势及AI产品商业化等潜在风险。