20250826-国盛证券-快手-W-01024.HK-电商场域优化_可灵商业化升级_5页_934kb

快手-W（01024.HK）2025Q2季报总结

总体业绩

快手2025年第二季度收入为350亿元，同比增长13.1%。线上营销服务、直播与其他服务收入分别增长12.8%、8.0%和25.9%。非GAAP归母净利润56亿元，同比增长20.1%，经营利润率为约15.1%，non-GAAP净利润率达16.0%，业绩表现强劲。

电商：GMV增长与场域优化

• 本季快手电商GMV同比增长17.6%，达到3589亿元，其中泛货架GMV占比超32%。
• 短视频电商GMV同比增长超30%，核心来自挂车供给增长、货品与用户匹配改善。

营销业务：内外循环双驱动

• 外循环：增长主要由内容消费、本地生活和汽车需求推动，UAX占比达65%。
• 内循环：通过智能出价、素材追投等工具优化投放效率；泛货架广告收入高增长，同时推动销售转化与内循环eCPM同步提升。

可灵AI：功能、场景与商业化升级

• 最新产品：7月底发布“灵动画布”，整合可视化、智能辅助与实时协作。
• 应用场景：拓展至广告营销、影视短剧、游戏互动、智能硬件。
• 变现效果：与星芒合作短剧《新世界加载中》播放量近2亿，树立行业标杆。
• 商业化进展：2025Q2实现AI收入超2.5亿元，管理层目标年底翻倍。加大算力投入，2025年Capex预算也计划翻倍。

投资评级与目标价

• 重申评级：买入，目标价94港元。
• 财务预测（2025-2027）：
  • 收入：1430亿/1585亿/1705亿港元（YoY 13%/11%/8%）；
  • 调整后净利：203亿/251亿/285亿港元（YoY 15%/23%/14%）；
  • 基于2026年15倍P/E估值。

风险提示

• 电商GMV不及预期、广告需求减少、宏观环境波动、AI进展延迟。