20151203-华创证券-2016年泛固收投资策略报告_低利率环境__泛固收轮动更精彩_32页_2mb

华创证券2016年泛固收投资策略报告总结

核心内容

2016年华创证券年度策略会聚焦“低利率环境，泛固收轮动更精彩”的主题，分析了宏观经济、通胀走势、流动性变化以及泛固收市场投资策略。

主要观点

1. 2015年泛固收轮动回顾

• 市场热点在股市、分级A、债券之间清晰轮动。
• 2015年1-6月，新股申购表现突出，涨幅均值达250%。
• 6-8月，分级A隐含收益率下降，规模萎缩。
• 7-10月，债券市场成为热点，收益率持续下降。
• 10-12月，市场热点切换回股市。

2. 2016年经济和通胀展望

• 消费：预计2016年增速为11%，消费潜力未受削弱。
• 投资：传统行业投资仍将下滑，估计为8-9%；出口和消费改善将对冲投资下滑。
• 经济：预计全年GDP增速为6.7%，高于政府目标6.5%。
• 通胀：全年CPI预计为1.5-1.8%，高于2015年的1.4%，呈现两端高、中间低的节奏。
• PPI：跌幅预计收窄至-3.6%，但价格仍接近成本线，企业减产意愿增强。

3. 流动性分析

• 第一层：美联储加息贯穿全年，缩表压力上升，可能对全球流动性带来压力。
• 第二层：央行可能继续采取对冲式宽松，但资金利率下行空间有限。
• 第三层：企业流动性分化严重，中上游行业负债率高、盈利差，信用风险加大。
• 第四层：股债市场切换不可避免，资金在股债市场间流动将影响利率走势。

4. 投资策略建议

• 利率债：收益率将低位运行，波动比趋势更重要，建议波段操作。
• 信用债：需关注信用风险释放，信用利差保护不足。
• 打新：作为增强收益的利器，预计增强收益在2-4%，建议关注不同规模的基金配置。
• 分级A：目前折价率较高，需等待股市波动下的再次介入机会。
• 国债期货套利：期现套利和跨期、跨品种套利策略可有效捕捉市场波动，收益来源于持有现券的利息收益及基差扩大的价差收益。

关键信息

经济与通胀

• 消费增速预计为11%，出口和消费改善将对冲投资下滑。
• GDP预计小幅回落，但高于政府目标。
• CPI预计为1.5-1.8%，呈现两端高、中间低的节奏。
• PPI跌幅预计收窄至-3.6%，但价格接近成本线。

流动性

• 美联储加息和缩表将影响全球流动性。
• 央行流动性管理将维持宽松，但资金利率下行空间有限。
• 企业流动性分化严重，中上游行业面临较大信用风险。

投资策略

• 利率债应关注波动，建议波段操作。
• 信用债需甄别信用风险，关注利差变化。
• 打新策略可增强收益，需注意注册制和定价机制变化。
• 分级A折价率较高，需等待股市波动。
• 国债期货套利策略可利用价差波动，分为期现套利、跨期套利和跨品种套利三种方式。

数据与图表要点

• 2015年1-6月新股申购涨幅均值达250%。
• 2016年PPI跌幅预计为-3.6%，高于2015年的-5.2%。
• 2016年国债期货成交量和持仓量明显提升。
• 5年国债期货跨期价差走势显示套利机会。
• 10年国债期货IRR在不同阶段表现不一，可作为策略参考。

结论

2016年泛固收市场将呈现轮动特征，利率债需关注波动，信用债需警惕信用风险，打新可作为增强收益的工具，分级A需等待股市波动，国债期货套利策略将为投资者提供多样化收益来源。